到目前为止，协议的成功和其代币的表现之间最不匹配的例子是Uniswap。Uniswap是以太坊L1上最大的去中心化交易所，拥有67.9%的市场份额。该协议是一棵摇钱树，在过去一年中为其LP创造了12亿美元的收入。在一些日子里，其日费收入甚至超过了以太坊本身
尽管有这样的统治地位，但UNI的表现却相当糟糕，在过去一年中，其对ETH的价值损失了51%。虽然市场确实存在相当大的波动，但人们认为UNI表现不佳的原因是Uniswap一直不打开"协议费用开关"
通过费用开关，UniswapDAO能够以池为单位积累LP所赚取的10-25%的费用
这就是Uniswap协议本身可以货币化的方式
自2021年5月推出UniswapV3到现在，其费用开关仍然没有被激活。然而，这种情况可能很快就会改变，因为PoolTogether的创始人LeightonCusack提出的为三个池打开费用开关的提案已经通过了Uniswap治理投票的前两个阶段
该提案的影响不容小觑：如果它通过，它将向市场表明Uniswap治理能够打开费用开关
一些关键问题也暴露出来：
Uniswap能否在不失去市场份额的情况下打开费用开关？
协议能从这个提案中赚取多少钱？
他们通过激活所有矿池的费用开关能赚多少钱？
这对UNI代币可能意味着什么？
让我们来探讨一下
OKX将于5月20日20:00开启ORDI/USDT现货交易:5月20日消息，据官方公告，OKX将于5月20日20:00（UTC+8）正式开启ORDI/USDT现货交易，此前已于18:00开放ORDI充值和提币。
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提案状态
在深入分析之前，让我们看看费用开关提案本身的细节
该提案建议对Uniswap的以太坊部署中的三个池收取10%的LP费用，这是可能的最小收取率，因为协议允许在每个池的基础上削减10-25%的LP费用。选定的池及其费用等级如下：
ETH-DAI(0.05%)
ETH-USDT(0.30%)
ETH-USDC(1%)
费用开关将被激活120天，赚取的费用将计入UniswapDAO的国库。在这段时间之后，另一个提案将被提交给管理部门，如果代币持有人选择，他们可以投票关闭这三个池子的费用开关
到目前为止，该提案已经通过了Uniswap治理的前两个阶段：TheTemperature和Consensus，这些投票在Snapshot上举行
在TheTemperature时，提案初稿要求打开ETH/USDC和USDC/USDT的费用开关，并将协议费用定为10%
这个提议在TheTemperature中获得了近乎一致的支持，350万UNI投票赞成，只有54个UNI投票反对
在社区反馈和研究之后，费用开关提案的第二次迭代被提交给管理层进行Consensus检查投票。于第一次不同的是，第二次实验是要求在上述三个池子中激活费用转换，以便在预先确定的时间内测试多个费用层级
这个修订后的方案在压倒性的支持下再次通过，有1千9百万的UNI支持，只有418的UNI反对
虽然该提案需要通过最终的、有约束力的链上投票，但其在社区内似乎得到了广泛的支持。虽然最后的投票肯定不会这样一边倒，但有很大可能Uniswap将会激活这三个池子的费用开关
Uniswap会失去市场份额吗？
在深入分析之前，我们先看看为什么Uniswap可以在不损失大量市场份额的情况下打开费用开关
反对开启费用开关的理由很简单：如果Uniswap打开费用开关，他们将失去市场份额，因为LP，也就是流动性，会因为他们的利润被压缩而迁移出交易所。
这种风险在很大程度上是由于在UniswapV3上提供流动性是出了名的困难，因为它使用了集中的流动性，这需要让作为恒定产品或稳定币交换AMM的LP采用更积极的管理
鉴于盈利已经很困难，削减LP的利润可能会产生一个负面循环，使Uniswap失去流动性，导致交易执行力下降，从而使LP的交易量和收益下降，导致DEX的市场份额流向其竞争对手
这种风险在DEX领域这样一个竞争激烈的行业中被放大了，在这个行业中，竞争者之间几乎没有差异，因此，费用方面的压力长期存在。DEX也很容易被分叉——尽管值得注意的是，UniswapV3的代码受到商业许可的保护，这可能就是为什么到目前为止很少有未经授权分叉的原因
虽然这个论点很有说服力，但Uniswap应该能够打开费用开关，原因有几个，其中最引人注目的是交易量和流动性"这一概念。这指的是完全忠于Uniswap的交易量和流动性，正如“TheEconomicsofAutomatedMarketMakers”一文中所描述的
这种粘性协议参与者的概念是建立在这样一种想法之上的：由于其强大的品牌，许多交易者将只使用Uniswap，而不会通过将其所有交易通过聚合器来寻求最佳执行。这对于流动性提供者来说也是如此，因为Uniswap的跟踪记录和协议设计中的合约是不可变的，尽管有协议费用，LP可能宁愿继续在DEX做市，而不是迁移到竞争对手或分叉
此外，几乎所有其他主要的现货或衍生品DEX，如Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX和PerpetualProtocol都从LP费用中抽成。鉴于此Uniswap似乎也能够在不失去相当大比例的市场份额的情况下收取费用
如果这三个池的费用开关被打开了会怎样？
让我们开始分析，看看如果提案中的三个池子10%的协议费被打开，Uniswap会赚多少钱。为了了解不同市场条件下的收益情况，我们将看看在过去30天、120天和365天内赚取的费用
此外，我们还将查看这些时期Uniswap总交易量和LP费用的哪一部分来自这三个池
在过去的30天里，这三个池子共促成了13.1亿美元的交易量，LP赚取了大约290万美元的费用。如果费用开关是打开的，Uniswap在过去一个月将获得29万美元的协议收入，或年化约348万美元
最大的贡献者是wETH-USDT池，在此期间，它将贡献74.4%的协议收入，这三个池也将分别占Uniswap总交易量和费用的3.08%和5.71%
120天
在过去的120天里，也就是建议的费用开关的激活时间，这三个池子将完成约64.1亿美元的交易量，同时为LP产生1604万美元的费用。如果有10%的协议费，这相当于160万美元的协议收入或487万美元的年化收入
在此期间，对协议收入贡献最大的还是wETH-USDT池，占81.7%，而这三个池子总共会占到Uniswap上总交易量和费用的3.32%和6.68%。
365天
在过去的一年里，考虑到链上交易活动的高低时期，这三个资金池累计促成了404亿美元的交易量，LP获得了7819万美元的费用
如果有10%的协议费，Uniswap将获得782万美元的利润
对协议收入贡献最大的依然是wETH-USDT，占80.8%。总的来说，在过去的一年中，这三个池子的交易量和费用分别占5.69%和6.47%
结论
我们可以看到，在不同的时间段，如果这三个池子的费用开关被打开，Uniswap将产生348万至782万美元的年化利润
我们还可以看到，在三个时间段中，贡献最大的是wETH-USDT池，因为它占协议收入的74.5%-81.7%
最重要的是，这三个池子只占Uniswap总活动的一小部分，根据不同时期，只占总交易量的3.08-5.69%和总费用的5.71-6.68%
总而言之，这表明该提议只是触及Uniswap货币化能力的皮毛。如果费用开关试验被证明是成功的，这表明DAO有很大的进一步上升空间，以吸引更多的收入
如果每个池的费用开关都开启会怎样？
我们现在对Uniswap的创收能力有了一定的了解，因为在提案中打开了三个池子的费用开关。但是，每一个流动资金池的情况如何呢?
通过计算，我们可以更好地了解Uniswap的潜在盈利能力的上限在哪里
乍一看，打开所有资金池的费用开关似乎是不现实的。然而，如果试验成功，Uniswap管理层很可能会选择为更多的池子打开收费开关。此外，请记住，DEX从其平台上的每笔交易中获得分成是行业标准
在成熟状态下，该协议的总体获取率，或Uniswap上产生的总交易费中应计入DAO的百分比，很可能不是所有资金池的统一比率。流动性稀缺的个别池子可能有较高的收取率，而其他池子可能根本就没有主动的费用开关
然而，为了简单起见，我们将假设所有资金池的费用统一设置为10%。为了便于比较，我们将在相同的30天、120天和365天期间再次测量
以10%的协议费为基础，在过去的30天、120天和365天，Uniswap将分别获得507万美元、2399万美元和1.208亿美元
值得注意的是，这将是纯粹的协议"利润"，在此期间，Uniswap并没有向流动性供应商排放任何代币
从365天的数据来看，根据TokenTerminal，Uniswap将产生所有dApp中第七高的协议收入，排在AxieInfinity、NFT市场如OpenSea和LooksRare、DEX的PancakeSwap和dYdX以及具有交换功能的MetaMask之后
Uniswap将拥有第三高的协议收入，仅次于OpenSea和MetaMask，这得益于三者都没有任何代币排放
生产性的UNI代币
现在我们已经了解了如果激活费用开关，Uniswap可以赚多少钱。现在，让我们看看它可以给UNI代币带来多少价值
虽然费用开关提案没有要求向代币持有者分配收益，但未来UNI持有者肯定有可能选择通过回购或分配ETH、稳定币等资产的方式为自己分配一些协议费用
这会带来十分重大的意义，因为它将把UNI从一个纯粹的"无价值的治理代币"变成一种生产性资产
出于我们的目的，让我们假设UniswapDAO选择通过一种机制，将从费用开关中产生的所有收入的50%分配给UNI持有者，UNI持有者可以将他们的代币质押以获得USDT收入
为了保守起见，我们还将假设所有流通的UNI的75%将被抵押以获得这一收益，因为一些供应仍然在中心化交易所等场所，或被用作DEX的流动性
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正如我们所看到的，如果Uniswap上所有矿池的费用开关以10%的比率收取，假设相同的75%的质押率和50%的支付率，根据过去30天、120天和365天的交易活动，UNI持有人将获得1.25%-2.44%的收益
虽然这个回报率低于其他DEX代币，如veCRV和GMX，后者通常分别以3CRV和ETH支付4-8%的收益率，但考虑到Uniswap在该领域的地位，这个回报率可能仍然对投资者有很大吸引力
更大的愿景
所以，打开Uniswap费用开关的影响是巨大的
激活三个池子只是触及了其货币化能力的皮毛。一个拥有强大基础的协议，打开其费用开关，立即将Uniswap变成Web3中最能获利的应用之一
此外，如果DAO将部分收益导向代币持有者，UNI代币将成为一种生产性资产，其收益率虽然处于DeFi同行的低端，但仍将超过许多成熟的现实企业
当然，这些数据是猜测的--它们使用的是历史数据，没有考虑到任何潜在的未来增长
也许更重要的是，鉴于其作为DeFi最知名协议的地位，Uniswap成功地打开了收费开关，将向市场发出信号，"无价值的治理代币"实际上可以获得价值
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