DEFI:起起伏伏 是妖是仙?读懂 Ampleforth 的货币实验_goldhoefinance

Ampleforth最近获得市场极大关注度,不断有新项目在自己的协议中整合类似功能。值得花些时间来读懂Ampleforth,了解它的设计与价格机制,洞悉背后的心理与需求推动因素,并探讨一下其未来演化的方向。

Ampleforth(AMPL)采用了「弹性供应量」的加密货币经济政策,也就是说,AMPL总量随单位价格而变。原理如下:

北京时间每天上午10:00,Ampleforth智能合约将增加或减少AMPL总量,每日总量调整称为「Rebase」。

所有钱包余额按比例接受供应量调整。Rebase之后,持币人的全网持有量比例与Rebase之前相同。Rebase并非稀释,因为所有账户余额按比例调整,无论是正向还是负向调整。

钱包内余额变化没有相关空投或交易,只是AMPL智能合约功能在起作用。

每日Rebase根据AMPL市场价格而定。若AMPL交易价格高于目标价5%以上,Rebase后钱包内AMPL持有量增加。若AMPL交易价格低于目标价5%以下,Rebase后钱包内AMPL持有量减少。

目标价是在2019年为1美元。2019年目标价是1美元,现在2020年,计入通胀目标价为1.011美元。那么平衡区间就是0.96美元至1.06美元(/-5%)之间。市场价处于这个区间,不进行Rebase。

用类比来理解Rebase:

股票分拆、牛群、黄金和美元

类比模型有助于投资者理解财富如何随Rebase变化。下文将探讨四种其他类型资产的供应量增加:股票、牛、黄金和美元。

我们先从股市的股票分拆开始谈起。

为了控制每股价格,公司会拆分股票,降低单价。例如一个公司不想股价超过100美元,现在达到90美元,可以进行2:1拆分。假如我有100股,拆分后就变成200股。这种按比例分配就与AMPL类似。如果我有100个单位AMPL,10%Rebase,那我现在持有110个单位的AMPL。每个钱包内的余额也会按比例相应增加。

那分拆后的价格会怎样?

回答这个问题并不容易。股票2:1拆分,开盘每股交易价减半(45=90-45),那我的股票总价值未变(100*90美元=200*45美元)。我在课堂上讲股票拆分,总会用蛋糕做比喻。蛋糕切成小块,并不会改变蛋糕总重量,就像拆分股票为更多股一样,并不会改变公司基本面。改变总股数,对公司股票价值没有影响。

某巨鲸自5月以来已累计囤币42,800枚ETH,约合7200万美元:金色财经报道,据Lookonchain监测,2小时前,一头巨鲸再次从Binance购买了2,000枚ETH(336万美元)。自5月8日以来,该巨鲸已从Binance中提取了总计42,800枚ETH(7200万美元)的资金,似乎正在为即将到来的牛市积累ETH。[2023/8/24 18:18:56]

但有一点很重要,那就是AMPL作为商品货币并非是股票,基础协议也不是公司。企业股票价值是未来现金流折现价值,这种估值框架并不适用于商品货币,所以通过股票拆分来类比并不能对AMPL一窥全貌。商品价格对数量调整的评估框架,我们需要采用略有不同的方法。

例如我们有100头母牛,生了25头小牛,我们不会立即说母牛单价减少了20%。牛群数量增加会创造新价值,要是没有新价值,那农民便会放弃喂养。要是农民的牛群增加20%,市场上的牛供应过量,那每头牛市场价也会随之降低。但价格变化要视市场对供应增量预期、以及增量进入市场的程度而定。要是商家预计到会有牛群涌入市场,那价格就会预先调整。而我们预计市场对供应量增加没有反应。

在这个类比中,牛是消费商品,不是商品货币。尽管有数字消费商品,但AMPL不是。设想消费商品供应量调整,并非股票拆分那样单纯增加供应量。这就引入一个概念,增量造成现有总价值增加,但这个类比仍旧不是很完美。

我们再以世界上最古老的商品货币黄金为例。黄金供应量增加会怎样?供应量增加会为增加供应量的一方增值。如果矿工增加供应量1%,那么增量不会让个人金柜里的黄金增加。即便供应量增加,个人持有的黄金量未变。市场总体平衡,按特定需求量,增量进入市场,平衡后市价降低,要是个人没有获得同等份额供应增量,那财富价值也相应减少。供应量增加造成当前持有者的价值下降,投资者可用存量产出比(stock-to-flowratios)对商品货币估值。

最后再来看法币。美联储印美元,那你的资金会增加吗?或许会。例如增发的钱可能会作为援助汇款给你。你要是收款者,那你的持有现金会变多。但增发的钱不会按比例在所有持款人中均分。例如国外美元持款人就得不到汇款。你可以辩解,政府增发的钱会造成利息增加,银行存款相应增加,但这就涉及到另一个概念:货币作为可投资资产持有。你放在家的纸币没有利息,有趣的是,不知道央行数字货币是否会改变这一现象。货币供应量增加会带来价格通胀,意味着每单位购买力下降。法币的增发效应主题太宏大,在此不做过多论述。但我们可在此做出结论,法币增量并不会完全按比例分配给所有持款人,所以将法币与AMPL比较不适合。

币安合约将于12月2日下架所有美式每日期权:11月30日,据官方公告,币安合约将于2022年12月2日15:00下架所有美式每日期权。美式每日期权将于2022年12月1日15:00起停止交易。自2022年12月1日15:00起,所有“展期”功能将停止使用。所有美式每日期权仅在币安APP提供交易服务直至2022年12月2日15:00。[2022/11/30 21:11:30]

因此,Ampleforth供应量模式与股票拆分和牛群增加类似,但与黄金和美元完全不同。

价格机制

我们来看下Rebase的一些有关数字。

每日Rebase按/10计算。如果当日预言机价格为2美元,目标价为1.01美元,那当日Rebase后每个钱包内AMPL余额增加9.9%,即。

按规定,负调整上限10%,正调整无上限。

实际上,Rebase让价格像在Uniswap上一样,按「几何平均数做市商」(geometricmeanmarketmakers)方向移动。系统控制储备常量的加权几何平均数。这就意味着以下公式的X为常数:

正调整会让资金池内AMPL总量增加,那AMPL价格必须降低,X才会保持衡量,负调整相反。

例如,Uniswap上Rebase之前200AMPL兑1ETH,10%Rebase后,有220AMPL。可能有人会想在Rebase后万分之一秒进入交易,利用系统获利1.1ETH。不行,因为池内AMPL数量调整后,价格立刻从每ETH200AMPL变为每ETH220AMPL。换句话说,AMPL兑ETH价格降低。这就不需要套利交易,Rebase本身就是通过调整资金池让价格向目标价靠近。

认识到Uniswap价格与AMPL预言机价格不同很重要,我们列出下表来解释重要的原因。

假设Rebase后没有买卖,我们就使用Uniswap价格来指导Rebase。若有人在2美元价格花1,000美元购买500AMPL,然后停止交易,等Rebase。二十二天后,AMPL价格回到1.06美元,总价未变,AMPL变为942。

接下来是心理学方面。Uniswap价格不是预言机价格。Uniswap的价格与商品货币增发不同,与股票拆分类似。

币安合约账户用户持仓被自动减仓 OTC提币存在问题:金色财经报道,据多名网友消息,今日晚间,币安向其用户发信息称,由于市场波动引发大面积强制平仓,用户在币安合约账户中的EOSUSDT持仓已被自动减仓。

此外有网友称:今天晚上币安OTC卖家拖2小时才放币。

1.付款后卖家无动作,不是在15分钟后自动放币,还需等卖家同意。

2.在线客服前面有50多人排队提问,没有可以提交工单的入口。

3.卖家2小时不放币,不回消息,电话关机,找客服要排长队。[2020/3/13]

如果市场参与者认为增量有价值,并不会按比例降低Rebase前的资产持有价值,我们会看到中心化交易所的资产交易价格更高,而Uniswap立即调整价格。这就会出现套利行为,推高Uniswap价格,中心化交易所价格降低,直到两者价格接近。

再回到股票拆分,需要注意的是,价格原理并非只是成本摩擦,也涉及心理因素。股价超过100美元,投资者就觉得贵。海量学术研究表明,投资者会按参照点做出操作。对二十世纪的股票投资者来说,每股100美元就是参照点。股票拆分部分原因就是,根据参照点调整,符合投资者心理。

Ampleforth的调整也有参照点:2019年为1美元。对参照点的回应可以视作行为偏见,但确实会对经济结果产生影响。可编程加密货币带来传统资产无法实现的功能,因此每日Rebase的心理学效应未经研究,也未获理解。这是如今加密资产领域最妙的实验,因为这将验证心理学和经济学融合的货币设计空间。

理性人会辩论,货币网络价值随货币商品总量增加而增加是否合理?但最终货币价值还是得经过社会构建。货币之所以有价值是因为大家相信其有价值,反之亦然。网络价值是市场信念聚合的结果。

由于AMPL的价格和供应量持续调整,投资角度就主要关注网络价值。我们的观点就是,相比供应,网络价值更多取决于需求。对Ampleforth,供应依附于需求。

那么,问题是推动需求的是什么?

Ampleforth的心理学

https://www.ampleforth.org/dashboard/

7月份,Ampleforth网络价值攀升,随后从最高点回调65%。是什么推动需求增长?更重要的是,需求的长期推动力是什么?

大家应该考虑以下三点:

激励作用

短期投机

AMPL经济效用上升

激励作用

最初AMPL需求上升说明了激励的作用。我们过去观察Ampleforth经常辩论的一个问题是,什么吸引更多人开始参与其中?AMPL要成为以太坊或其他生态的商品货币,那么Ampleforth系统需要更多参与者。

进入「收益耕作」时代。

2020年6月23日,Ampleforth团队推出激励项目Geyser,对在非托管去中心化交易平台Uniswap提供AMPL-ETH交易对流动性的用户进行分配奖励。流动性带来流动性,这是需求催化剂。

在Uniswap提供AMPL-ETH流动性的用户,除了可获得流动性提供者(LP)奖励外,还可以将LP代币在Geyser抵押。用户在Uniswap提供更多流动性,在Geyser抵押,可通过项目获得更多AMPL奖励份额。

需要注意的是,区块链不仅可追踪资产余额,还追踪资产持有时间,这可谓是杀手级应用。这对Ampleforth激励项目有什么作用?Geyser除了会根据流动性数量奖励,还可以根据用户在Geyser抵押期进行奖励,90天以上抵押可获得高达三倍奖励。

所以,可以说Geyser的成功不仅仅基于流动性激励。增加时间成分,来奖励未提取流动资产的用户。这就带来Geyser推出以来~70%的留存率,这让人非常惊讶。

Geyser有三种激励:1.Uniswap上LP奖励;2.存款量奖励;3.存款期奖励。这为Ampleforth带来巨大关注,还对Ampleforth系统产生一些二阶效应(secondordereffect)。

Geyer的一个影响就是大幅提高AMPL持有者更加分散。2018年6月,Ampleforth只是私人项目,网络只由团队、顾问及一小部分投资者控制。2019年6月,Ampleforth在BitfinexIEO仅七秒就筹资500万美元,因此登上头条。2020年6月,约四千以太坊钱包持有AMPL,之后就出现了Geyser。

至本文完成,持有AMPL钱包的地址接近两万。Ampleforth上Geyser的另一个效应就是AMPL流动性大幅提高。AMPL-ETHUniswap资金池是Uniswap上过去三十天最大的资金池,总量达4,500万美元,为交易对带来很好的市场深度。一段时间内,AMPL-ETH资金池占当日交易量一半以上,占Uniswap总流动性三分之一。七月AMPL-ETH在Uniswap的交易量达五亿美元。

Ampleforth正在优化商品货币使用案例,可靠的货币需要可靠的流动性。这就激发建立流动性激励需求的深度资金池。Geyser获成功后,Ampleforth基金会最近宣布网络23.5%代币未来十年用于开始支持Geyer或类似项目,将专注于去中心化、流动性、网络健康和广泛奖励。

短期投机

第二个需求就是短期投资,也就是FOMO、热点、趋势交易等等。这一概念就是需求带来需求。资产获得上升动力,更多投机者涌入,以期挣快钱。需要说明的是,这肯定会推高AMPL网络价值,但也不可持续。

不应该因为投机就抛弃某个项目。在BTC和ETH上也有同样的投机需求。每次出现这些后,媒体就会说比特币已死,我们也不喜欢对AMPL做同等结论。

涨跌循环是加密货币走向成熟过程的一大特质。比特币2011年、2013年、2017年都有过需求暴增。每次之后都伴随着大跌,然后再创新高。例如2013年第四季度,BTC网络价值15亿美元,当季随后飙升至130亿美元,2014年第一季度腰斩,2015年再次跌半。2015年市值一直在30至40亿美元,再没有回到15亿美元。2017年初BTC市值150亿美元,第四季度飙升至三千亿美元,之后2018年末和2019年初维持在600至700亿美元。又再没有跌倒150亿美元。评估AMPL的重要指标就是,需求增加和下降波动之后,AMPL网络价值更高。

只有时间能证明Ampleforth的生命力。长期是成功还是失败,仰赖于协议应用性和社区活力。投机只是市场了解应用性的窗口,但网络价值短期波动也会分散注意力。

GauntletNetwork在2020年8月发布研究报告,分析Ampleforth在2020年1月3日至2020年6月22日期间的交易,同时在Ampleforth系统模拟不同短期交易策略,并评估效果。模拟套利交易者、平衡交易员、均值回归交易员、趋势交易员等不同市场参与者假设分配,结果发现Rebase套利交易策略是唯一有可观获利能力的交易模型。2020年下半年的数据模拟评估会很有意思。

AMPL经济效用上升

如果资产没有经济效应,协议本身短期激励或短期投机都不可持续。为获得可持续性,Ampleforth协议必须成为有说服力的经济产品,产品说服力在于社区用户黏度。

比特币诞生以来,网络开放、不可篡改、账本透明,再加上可验证的稀缺性,重塑全球个人和机构对货币和数字价值的思考。

很多其他加密资产网络也优化商品货币使用案例。利用比特币的经济设计功能,同时迭代其他功能,我们已看到很多不同实验创造新型加密货币。供应量只是设计的另一个维度,并不是很多实验的主题。这主要是因为供应量增加,若没有按比例分配给持有者,对持有者资产不利。

资产供应量固定,资产持有需求波动完全体现在价格上。而AMPL等供应弹性资产,则通过供应增减来吸收正向或负向需求震荡,让价格保持相对稳定。重要的是,持有者「财富」仍旧会随需求波动而变化,但波动性影响单位量而非价格。这就验证了那个老格言,金融风险很少减少,更多是转移到其他地方。

价格波动性从转移到单位量是否有效?答案是或许会。但要考虑可靠货币的三种功能:

计价单位(UoA)。「一块糖1AMPL」

交换媒介(MoE)。「好的。我很乐意接受AMPL购买糖」

价值储存(SoV)。「我要在冷钱包存AMPL十年后再买糖」

我们注意到,1971年之前,美国使用黄金调控基础货币美元供应量,但黄金不便用于价值交换,计价单位是建立在黄金之上的美元而非黄金本身。加密货币钱包和交易所基础设施持续演化、合并,资产兑换逐渐变得无摩擦,兑换成本趋向于零,最终兑换成本对用户来说可以忽略不记。

这就解绑了可靠货币的特性。相对于固定总量资产,弹性供应量资产作为计价单位更有用,而有深度流动池的资产则可能成为最佳的交换媒介。若AMPL可达到稳定目标状态,那么可代表最优计价单位,因为目标价格会随法币通胀上涨。

可靠货币的这三种功能中,价值储存特性对于早期实验资产最难预知。由于波动性影响单位量而非价格,十年后糖果价格可能仍旧是1AMPL,但你打开钱包可能有0.01AMPL或500AMPL。所以值得考虑的做法是,不要将你的AMPL放在冷钱包,而可以购买AMPL远期合约,将风险转移给希望承担市值波动的投资者。

为证明价值储存的特性,AMPL需要达到稳定性,长期价格保持在平衡价格区间,只是真正使用需求变化偶尔造成偏离价格区间。例如,一个流行App添加AMPL作为可支付货币,推动AMPL需求。理论上价格会根据需求变化超出价格区间,增加供应量来满足市场需求,之后再回到新的平衡。

稳定态不可能通过大量投机交易实现,而要通过整合AMPL非投机使用来实现。另外,也存在心理学因素,AMPL只会在市场相信它到了稳定状态后,才会到达稳定态。稳定态的特点就是,在目标价以下有持续买盘支撑,在目标价以上有持续卖盘压力,价格处于平衡区间。AMPL长期持有者相信稳定态最终会实现,且会达到高网络价值。

AMPL尽管仍旧处于早期,但一直在按预计设想运行:

弹性供应。过去一年AMPL供应量持续伸缩。

低波动。除了2019年9月至10月极低需求和2020年7月极高需求,AMPL价格始终在0.5美元和1.5美元之间波动。虽然仍旧有点偏移平衡区间,但相对固定供应量资产价格相对稳定。

相关性脱离。Gauntlet在2020年8月报告中的结论认为,按市场资本,在不同时间段,AMPL历史回报与BTC和ETH不相关。我们会紧密观察与其他资产的相关性,及Ampleforth网络价值增长。重要的是,AMPL达到稳定态作为基础货币,必须伴随Ampleforth达到可信中点。未来几年,其去中心化会由市场在几个特性方面体现,例如协议变更、预言机报价和项目持续开发。

有些项目努力实现渐进式去中心化,通过构建社区治理流程来解决这些挑战。对其他项目来说,随着时间,协议可靠性更依靠消除人为调控。Ampleforth团队最近宣布,协议「紧急暂停」功能从协议智能合约中移除。随着系统演化,团队早期致力于最小化人为治理。

正如大家所知道,贝壳、石头、黄金、法币等所有其他类型货币使用长久性基于市场信心。问题是,Ampleforth是否创造了可信的经济产品,以及随着时间推移,AMPL作为商品货币的可信度是否会被接受,并在经济中发挥使用?

说得更复杂一些,未来货币最终形态可能不会是传统可靠货币架构简单映射在链上。如今我们探索的新世界中,资产可以经过数字「封装」和编程,让我们能以最小摩擦和交易成本兑换、定价和价值储存。我们依赖的货币功能最终可能会经过解绑、再捆绑,未来以我们现在无法理解的形态呈现。

欢迎加入这场货币实验。

撰文:DerekSchloss与StephenMcKeon,均为科技风投CollaborativeFund合伙人

编译:LeoYoung

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