来源：DappTotal
编者注：原标题为《2019年度DeFi行业研究报告》
如果说2018年是DeFi的萌芽初期，那么过去的2019年可以称的上是DeFi元年。这一年，DeFi领域千帆竞发，百花齐放。DeFi从星星之火燎原成了一个整个区块链行业都在关注且给予极大发展想象空间的新兴领域。大家都产生了一个共识：数字资产市场前十年发展靠交易所，后十年发展靠DeFi。
2019年6月份，DAppTotal出品了《2019上半年DeFi行业研究报告》，并重点围绕DeFi三驾马车：稳定币、借贷市场、去中心化交易所三大市场进行了系统分析。
2020年初，我们将继续围绕DeFi三驾马车进行纵论分析，并以行业头部应用MakerDAO过去一年的表现为重点数据分析研究对象，带大家一同领略过去一年DeFi行业的发展现状以及未来DeFi可能演变的新趋势。
稳定币市场：据DAppTotal数据显示，截至12月31日，稳定币总发行量为58.27亿枚，较2018年底的27.02亿枚，共计新增发31.24亿枚。在总的稳定币市场份额中，USDT发行量为47.6亿美元，占比81.7%，新兴稳定币市场发行总量为10.67亿美元，占比18.3%。整体而言，2019年稳定币市场取得了快速的增长，USDT全网共计新增发28.57亿枚，较2018年增长了150%。值得一提的是，过去一年，USDT基本完成了从OMNI网络向ERC-20网络的转移，截至目前，ERC20-USDT不仅发行量赶超OMNI-USDT，每天日交易额和交易频次也都大幅超出。借贷市场：据DAppTotal数据显示，截至12月31日，DeFi项目整体锁仓价值为8.74亿美元，其中MakerDAO锁仓价值为3.1美亿元，占比35.35%，EOSREX锁仓价值为1.95亿美元，占比22.33%，Edgeware锁仓价值为1亿美元，占比11.50%，Compound，Synthetix、dYdX、Nuo等其他DeFi类应用共占比30.82%。整体而言，2019年，DeFi借贷市场同样取得了快速的发展：行业龙头项目MakerDAO的ETH锁仓量从年初的187万枚，增长到年末的235万枚，增长了25.66%，进一步巩固了行业地位；Compound锁仓为8,418万美元，较年初的1,459万美元，增加了476.97%。DAI当之无愧成为DeFi借贷市场流通之王，USDC则成为新兴稳定币市场中增长最为迅速的新兴稳定稳定币种。DEX市场：据DAppTotal数据显示，截至12月31日，2019年DEX市场年度累积交易额达20.26亿美元，其中，1月份交易总额为7,763万美元，12月份增长至1.19亿美元，增长了54.25%。整体而言，过去一年，去中心化交易所(DEX)的整体市场较为平稳，DEX在小币种上线，DeFi理财等多个使用场景中展开了探索尝试，但相比中心化交易所，其市场流通性还有待提高。
1.简介
去中心化金融(DecentralizedFinance)，简称DeFi，也称为开放式金融。目前主要在以太坊网络生态内较为活跃，经过两三年的探索发展，衍生出了稳定币、借贷平台、衍生品、预测市场、保险、支付平台等多种金融创新玩法。理论上，DeFi可以讲传统金融1:1搬到区块链网络里，但由于行业发展还相对处于早期，DeFi应用当前主要以三驾马车，稳定币、去中心化交易所、借贷市场为主要发展领域。下面我们将围绕此三大部分展开详细的数据分析和探讨。
2019年，DeFi为区块链行业的中流砥柱，给了区块链行业较大的市场活力和想象空间。如图1所示，DeFi全行业的锁仓总值较年初有了大幅的增长，从2019年01月01日的3.02亿美元飙升至2019年12月31日的9.31亿美元，增长近3倍，其中在年中行情较好的时候，锁仓最高值曾达到17.5亿美元。
图1.2019年DeFi应用锁仓总值
图2.头部DeFi应用排行榜
根据DAppTotal.com数据，截至2019年12月31日，排名前5的?DeFi?应用分别是：Maker，EOSREX,Edgeware,Compound,Synthetix。
1.2方法论
报告中所提到的数据均来自区块链链上公开数据。数据分析部分是DAppTotal团队长期研究的结果。过去一年多时间内，DAppTotal团队积累了大量头部公链的交易和日志等链上数据信息，构建了丰富全面的数据库，开发了专业的数据分析工具。
本次报告基于DAppTotal自有的区块链数据库和分析软件，并对全新的DeFi行业趋势和发展预期做了系统性、前瞻性的分析和探讨，以飨读者。
1.3免责声明
本报告内容基于我们的研究成果以及对区块链和DeFi行业的理解，但由于区块链的匿名特性，我们在此并不能保证所有数据的准确性，DAppTotal也不能对其中的错误、疏漏，或使用本报告引起的损失承担责任。
同时，DAppTotal并非投资顾问、经纪人、或交易员，我们也不拥有该研究领域的非公开信息。所以，本报告不应作为投资建议或信用分析的根据。
2.2019DeFi?行业现状
在2019年之前，DeFi是个极为小众的前沿领域，业内只有MakerDAO、Compound等极个别DeFi平台。而2019年以来，DeFi领域则展现出百花齐放的局面，基于区块链技术的开放、透明特性，DeFi行业延伸出了支付、稳定币、借贷、去中心化交易所、衍生品等多种应用。DeFi在以太坊网络，出现了MakerDAO、Compound等知名度较高的应用，在EOS网络出现了EOSREX平台，此外很多新兴公链，诸如Cosmos、Polkadot、Nervos等也曾表示未来生态建设可能会在DeFi应用领域重点布局，赋予了DeFi极大的想象空间。
整体而言，过去的2019年，DeFi行业完成了基本的模式探索、产品试水、用户培育等一系列的市场筑基发展。表现为：
1、多使用场景拓展，由于数字资产市场整体波动性较大，使得矿工成为最初使用DeFi平台的首批用户，矿工挖矿需要较大的现金流支撑，于是将数字资产抵押给借贷平台换取稳定币出来成为不错的选择。除此之外，随着Maker、Compound等平台引入存款利率，DeFi理财的需求也逐渐被挖掘了出来。
2、多产品组合模型，由于区块链技术开放、透明的特性，使得DeFi类产品具有较强的可组合特性，比如，从Maker借入的DAI可以存储于Compound再贷出在dYdX交易。相较传统金融领域的用户数据孤岛特性，DeFi产品可以通过产品组合衍生出新的模式，给用户提供更一体化的产品和服务体验。
3、多抵押资产趋势，为了对冲单一数字资产抵押波动性对借贷市场稳定性带来的压力，MakerDAO于11月份下旬推出多抵押?DAI，首批支持BAT数字资产加入抵押组合中。Maker上线多抵押DAI以对冲单一ETH资产波动对平台稳定性造成的影响。随着越来越多数字资产加入抵押的行列，会带动DeFi借贷平台逐渐趋于稳定。
当然，尽管尝试了多种产品创新的可能性，DeFi市场整体还存在用户规模比较小的问题。这使得DeFi市场离普及大众化还有较长的距离，仍需面对较大的市场挑战。
3.DeFi-稳定币
稳定币，是一种对抗数字资产波动性而诞生的数字资产。目前市场上主流的稳定币以锚定法为币主，比如Tether公司发行的USDT，1：1和美元挂钩，还有一种锚定数字资产，靠动态算法维持稳定的稳定币种，比如DAI等。USDT，大家都比较熟悉，自2014年在比特币网络发行以来，一直牢牢稳坐稳定币市场的头把交椅。据DAppTotal数据显示，截至12月31日，稳定币市场总计发行为58.27亿美元，其中USDT全网发行总量为47.6亿美元，占整体市场份额的81.7%，其中OMNI-USDT发行量为15.4亿美元，ERC20-USDT发行量为23亿美元，此外TRON-USDT波场网络发行量为9.16亿美元。
整体而言，2019年，USDT全网共计新增发28.57亿枚，较2018年稳定币，增加了150%。造成USDT大量增发的主要原因为行情上涨带来的需求量上升。
另据DAppTotal数据显示，新兴稳定币市场总发行量为10.67亿枚，其中USDC发行量为5.22亿枚，占比48.8%，排行第一位，PAX发行量为2.23亿美元，占比21%，排行第二位，排行第三位的是TUSD，发行量为1.54亿美元，占比14.4%，其他新兴稳定币种包括DAI、GUSD、EURS、nUSD等占比15.8%。
过去一年来，由于市场一直对USDT中心化的问题存在较大质疑，这就给了其他新兴稳定币种较大的市场机会。
据DAppTotal数据显示，新兴稳定币市场总发行量为10.67亿枚，其中USDC2019年新增发2.57亿枚，较2018年增长98%，DAI?2019年新增发1,900万枚，较2018年增长29%。
图32019年稳定币市场市场份额情况
图4稳定币市场历史发行情况
自2019年4月份以来，Tether开始加速在以太坊网络上增发USDT，截至目前，ERC20-USDT发行总量为23亿枚，占USDT总发行量的48.31%，而此前一直占据优势地位的OMNI-USDT发行量缩减为15.4亿枚，USDT正式完成了从OMNI网络向ERC20网络的迁移。不仅发行量，以太坊网络有所胜出，如下图所示，ERC20-USDT日交易次数和日交易额数据显示，ERC20网络USDT的市场流通量早已超越OMNI网络成为市场需求主体。
图52019年稳定币日交易次数情况
图6?2019年稳定币日交易额情况
图5和图6展示了2019稳定币的每日链上交易次数和总交易额
而且，值得一提的是，目前USDT在比特币，以太坊，和波场网络上都有发行，此外在EOS网络也发行了?USDT，甚至还发行了锚定人民币的CNHT。
3.1稳定币市场发展现状
总体而言，稳定币的市场需求和流通量全年处于稳步增长的趋势，链上日交易额从01月01日的1.39亿美元上升12月31日的7.98亿美元，增长了近5倍，链上日交易次数也从01月01日的1.3万次上升12月31日的9.4万次，增长了超6倍。从数据可以看出，USDT的市场流通量每7天就会换手一次。此外，还需要注意的是USDC、DAI等也成了稳定币市场不容忽视的新兴力量，在整体市场交易中占有相当大的比重。
4.DeFi-借贷
DeFi借贷目前主要应用场景类似于传统金融领域的存贷行为，用户抵押数字资产借出稳定币或法币。在熊市，这会满足一大部分用户囤币的需求，吸引用户前来抵押借贷。通常情况，如果借贷市场的借出需求大于存入需求的话，会吸引更多的人抵押数字资产进来，平台也会产生更多的利润，运行的更健康。
但目前DeFi借贷市场还处于早期，抵押需求明显大于借出需求，这可以让DeFi平台获得更稳定的安全运营环境，不至于因大幅的行情下跌造成大量清算或者同时挤兑情况的发生。
图7?2019年借贷市场份额图
DAppTotal重点对如下五个借贷平台展开了多维度的数据分析：Maker，CompoundV1、CompoundV2，dYdX，Nuo，Lendf.Me。
这些平台都在以太坊上运行，Maker成立最早也是行业龙头，我们会在接下来第六章节重点展开阐述，Compound于年中进行了一次较大的升级，我们分开两部分V1和V2分别阐述。
4.1?数字资产借入借出情况
如图8和图9所示，截至2019年12月31日，2019年以来DeFi借出资产总计为9.31亿美元，其中DAI占比73.3%，SAI占8.3%，ETH占比11.1%，USDC占比7%；借入资产总计为24亿美元，其中ETH占比53%，DAISAI共计占比40%，USDC占比7%。
图8?2019DeFi借贷项目每月借入量
图9?2019DeFi借贷项目每月借出量
图10?2019DeFi借贷项目抵押资产情况
4.2未偿还资产分布情况?
如图10所示，2019年以来，主流借贷平台，未偿还数字资产总计为1.34亿美元，其中DAI包含7,100万美元，占比53%，SAI包含4,100万美元，占比31%，USDC有2,000万美元，占比5%。
图112019DeFi借贷平台未偿还资产分布情况
由于整体数字货币市场行情波动较大，借贷平台为了维持平台健康的运转，均制定了较高的资产抵押率，如图11所示，Maker、Compound、dYdX等借贷平台，近一年的资产抵押率平均保持在200%以上，目前平均值为345%，较为健康。
图122019DeFi借贷平台抵押率情况
4.3借贷平台利率浮动情况
借贷平台借款利率的调整是刺激市场供需，调节DAI稳定币价格的一项常规治理举措。如图13所示，2019年以来，Maker借款利率经历了一个持续上调，之后又连续下调的过程。由于Maker在DeFi借贷平台中充当了近乎“中央银行”的调控作用，受Maker利率影响，Compound、dYdX等平台的利率也随之在持续发生变动。
图132019DeFi借贷平台资产借款利率情况
4.4DeFi借贷市场累积用户量情况
如14、15两张图所示，近一年来DeFi市场用户增长从数千增长至年末近18万人次，其中Maker是DeFi用户最为活跃的平台，用户占比为81%。值得一提的是，如图15所示，Maker、Compound、dYdX、synthetix等平台用户具有较强的重叠度。
图14：2019年DeFi市场累积用户量情况
图152019年DeFi市场用户重叠度情况
?4.5DeFi借贷市场现状
整体而言，DeFi借贷市场尽管还处于早期阶段，但已经表现出较为激烈的竞争业态。据DAppTotal数据显示，过去一年，DeFi借出总额从1月份的2,400万美元增加至12月份的2.23亿美元，抵押资产总额也从1月份的5,900万美元增长至12月份的4.63亿美元。且目前主流借贷平台资产抵押率一般在345%左右，系统相对比较安全。尽管，DeFi用户已经从早期的数千人发展至数十万人，但仍然较为小众。
5.DeFi-去中心化交易所
去中心化交易所(DEX)一直是数字资产市场重要的一环，它本当充当中心化交易所的角色，但碍于成交效率和用户规模，使得其一直以来一种小众的姿态活跃于行业之中。不过，由于DEX的完全去中心化、透明、开放的特性，尤其受一些极客用户的喜欢，不少小项目方把DEX作为币种首发上线平台，部分黑客也将DEX作为一个关键的渠道。
没有中心化的权限控制，没有太多KYC的渠道限制，没有暗中价格操控和交易量造假，所有的交易记录都在链上，DEX以其天然具备的区块链原生特性而备受大家的期待和关注，也被视为是未来数字资产交易所的最终形态。
在本章节中，我们将展示17个基于以太坊网络的去中心化交易所的数据和分析：Eth2dai,IDEX,Kyber,Uniswap,ForkDelta,DDEX,TheTokenStore,AirSwap,RadarRelay,Paradex,Bancor,Tokenlon,StarBit,LedgerDex,BambooRelay,TheOcean和TokenJar。
5.1DEX市场份额和交易数据
回看去中心化交易所过去一年的数据，整体活跃用户和市场交易额处于稳步小幅攀升，但又呈现周期性不稳定波动的趋势。2019全年，DEX中交易额最高的是Eth2dai，占据市场份额25%；排名第2的是IDEX和Uniswap，各占市场份额的20%；排名第三的是Kyber，占据市场份额的12%，全年累积交易额20.26亿美元。
下图展示了各个DEX在2019年的市场份额比例。
图16?2019各去中心化交易所市场份额
图172019去中心化交易所月交易额
图18?2019去中心化交易所月交易次数
图17是DEX的每月交易额图，图18是每月交易数图，图19是每月活跃用户图。
5.2DEX市场现状
据DAppTotal数据，2019年DEX月总交易额整体保持稳步增长，1月份为7,763万美元，十二月份增长至1.19亿美元，增长最快的两个DEX平台分别为：Kyber和Uniswap。值得一提的是，8月份Tokenlon的活跃用户快速增长，月活跃交易地址达到10,113人。
图19?2019去中心化交易所月交易地址数
6.MakerDAO?数据年报
在本章中，我们重点对目前的行业龙头产品MakerDAO，做数据概述。透过MakerDAO近一年的发展情况，我们可以大体管窥过去一年DeFi行业的发展现状。6.1MakerDAO基础数据概况
MakerDAO是区块链领域最早出现的DeFi平台，成立于2017年年底，发行有靠算法调节的去中心化稳定币种DAI，并1:1锚定美元。
根据DAppTotal数据显示，截至12月31日：
1、Maker锁仓价值3.1亿美元，占比35%，在DeFi借贷平台中牢牢占据第一位的宝座；2、Maker单抵押DAI债务上限调整为9,500万美元，多抵押DAI债务上限为1.2亿美元；3、Maker抵押的资产中，ETH抵押总量为235万枚，较年初的187万枚，增加25.66%；最新上线的多抵押DAI中，ETH抵押总量超过3亿美元，BAT抵押总量423万美元；4、Maker中DAI发行总量为9,028万枚，SAI发行总量为3,458万枚，其中SAI向DAI转移了7,734万枚；5、截至报告发出前Maker存款利率为7.75%，借款利率为8%。
图20?Maker?锁仓价值增长情况
图21?Maker?锁仓ETH、BAT资产量情况
图22?Maker?V1和V2基础数据概况
6.2MakerDAO一年发展历程概述
2019年以来，MakerDAO锁仓价值从年初的2.62亿美元，增加到年末的3.08亿美元，取得了稳步发展态势。与此同时整个DeFi行业也从MakerDAO的寡头独霸中解脱了出来，呈现出了多元化的延伸发展，出现了Compound、dYdX、Uniswap、Synthetix等一系列基于金融的创新模式产品。
而且，随着市场竞争业态的不断丰富，类似于“中央银行”和“商业银行”的相互影响关系，Maker、Compound、dYdX等多个平台之间开始出现市场化互相流通。
当Maker平台抵押进ETH之后产生的DAI会在市场自主调节下，流入Compound和dYdX等平台，尤其是Compound等平台推出的存款利率大于Maker的借款利率时候。
自去年3月份以来，在市场行情的一路上行过程中，Maker进行了十多次的利率上调，最高上扬至20.5%，这给Compound等平台提供了较大的发展机会，很多用户利用DeFi平台间的利率差进行薅羊毛。
为了进一步提高平台的用户的活跃度，MakerDAO于8月份联合Coinbase做了一次相对蛮成功的互动营销。短短一周内，带动MakerDAO用户规模的直线爬升。
然而，这样并不能抗衡Compound等平台的快速发展，8月份之后，Maker开始下调借款利率，通过吸引更多的人存款借款来激活用户活跃度。但由于数字资产市场波动性太强，一次行情的大幅暴跌就可能导致大量借款订单被清算。
据DAppTotal数据显示，仅09月25日，MakerDAO平台上就有共计632万美元的订单被清算，给平台稳定性带来了较大影响。
为了降低币价频繁波动给系统带来的影响，MakerDAO于11月份上线了多抵押DAI系统，通过引入BAT等多种数字资产，来降低单一ETH抵押对市场造成的波动性。此外，MakerDAO还上线了存款利率(DSR),以及OasisTrade去中心化交易平台等。
MCD上线一个月以来，SAI向DAI的转移过程也相对顺滑，截至目前，DAI的市场总供给量为1.1亿枚，SAI的供给量为2,380万枚，SAI向DAI的升级转移过程基本完成。
7.结论
在本报告中我们分析了DeFi行业三驾马车：稳定币、借贷市场、去中心化交易所三个领域的发展现状。稳定币市场：2019年，稳定币市场整体发行量为58.27亿美元，其中USDT总发行量为47.6亿美元，占比81.7%，分布在以太坊、OMNI、EOS等网络上。新兴稳定币发行量为10.67亿美元，占比18.3%。过去一年，USDT基本完成了从OMNI网络向ERC-20网络的转移，且2019年新增发的USDT量为28.57亿枚，较2018年增长了1.5倍。借贷市场：2019年，截至12月31日DeFi项目整体锁仓价值为8.91亿美元，其中MakerDAO锁仓价值为3.1亿美元，占比35%，EOS锁仓价值为2亿美元，占比22.55%，Edgeware锁仓价值为1.05亿美元，占比11.88%，Compound，Synthetix、dYdX、Nuo等其他DeFi类应用共占比29.77%。过去一年，借贷平台累积借出总额为9.31亿美元，借入总额为24亿美元。DEX市场：2019年，去中心化交易所(DEX)整体交易额为20.26亿美元。过去一年内DEX的月总交易额保持稳步增长，1月份为7,763万美元，12月增长至1.19亿美元。整体而言，过去一年，DeFi行业取得了快速的发展，且出现了多产品组合模型、多资产抵押趋势、多场景应用的趋势。2020年，区块链技术正在引领全球新一轮技术变革和产业变革。各国也都主管开会讨论了如何监督和管理虚拟资产和虚拟资产服务提供商，这意味DeFi行业会被纳入监管，在反合规化上会进一步加强规范。
与此同时，随着DeFi市场的不断壮大，由于距离数字资产比较近，DeFi领域也会成为黑客攻击的重灾区，这对DeFi行业的安全健康发展也带来了新的挑战。
总之，机遇和挑战并存下，DeFi理财、DeFi衍生品等各类新模式会成为新的增长驱动引擎，DeFi行业也会成为区块链落地到垂直产业领域的最佳应用场景。
参考文献
DAppTotal全球领先的DApp数据服务平台,?https://dapptotal.com/
MakerDAO官方网站,?https://makerdao.com/en/
EOSREX官方网站?https://eosauthority.com/rex
Edgeware官方网站,?https://edgewa.re/
Compound官方网站,?https://compound.finance/
Synthetix?官方网站,https://www.synthetix.io
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