来源：东方金诚评级
作者|研究发展部丛晓莉
市场动态追踪
1.发行市场显著升温
2020年3月熊猫债发行总额为73亿元，市场累计发行规模已接近3900亿元。
截至2020年3月末，熊猫债累计发行规模已达3894.7亿元，其中存量规模为2739.7亿元。在新冠疫情全球蔓延期间，3月份多支疫情防控熊猫债的成功发行，不仅显示了熊猫债一级发行市场的升温势头，也再次体现了熊猫债作为国内债市有机组成部分，提升债券市场融资功能以及服务实体经济的作用。
2.高信用资质主体发行票面维持低位
2020年3月，随着新冠疫情全球扩散，各国经济下行压力加大。在美联储紧急大幅降息并推出“无上限”量宽政策背景下，全球降息潮开启，国内货币政策空间加大，资金面整体延续宽松，境内流动性处于合理充裕状态。继2月份恒安国际以其最低票息率记录2.85%成功发行期限270天的超短期融资券后，本月其发行的三只超短融票面再创新低，分别为3月16日的2.65%和3月19日的两只2.6%。与此同时，宝马金融发行的1年期和3年期品种熊猫债最终票面也均落在了定价区间中间位以下，其中20亿元3年期人民币债券较其2019年3月发行的同期限熊猫债票面显著下行65个基点。
欧洲央行监事会主席：欧元区银行的加密资产风险敞口的规模和数量“相当有限”:金色财经报道，欧洲央行监事会主席恩瑞亚表示，欧元区银行的加密资产风险敞口的规模和数量“相当有限”。预计将对银行加密资产的敞口管理采取严格，稳健的规则。[2023/2/8 11:54:57]
熊猫债发行成本的进一步走低，与近期境内资金利率保持低位的运行趋势吻合，也同政策性银行债收益率继续走低的态势保持一致。
本月案例分析
3月熊猫债市场共有7只新发行债券，其中宝马金融和恒安国际分别发行了两只定向工具和三只超短期融资券。值得注意的是，中国燃气、恒安国际，以及创维集团本月发行的均为交易商协会熊猫债项下的疫情防控主题债。
新冠疫情持续期间，诸多企业生产经营受到影响，疫情防控债券发行大幅增加—不仅熊猫债市场疫情防控主题债发行积极，境内公司信用类债券一季度发行规模也同比明显增加。民营企业债券融资情况一定程度上改善，助力企业复工复产。
欧洲投资银行发行1亿欧元数字债券:金色财经报道， 法国和卢森堡使用实验性中央银行数字货币（CBDC）结算价值1亿欧元（1.04亿美元）的债券。该试验是法国中央银行为管理去中心化金融的流动性和结算跨境交易而进行的一系列CBDC测试中最新一项试验。
根据官方公告，11月29日，法兰西银行（BanquedeFrance）和卢森堡中央银行（Banquecentraledu Luxem bourg）共同协助欧洲投资银行（EIB）实施Venus Initiative，使用实验性CBDC结算资产。Venus Initiative包括欧洲投资银行根据卢森堡法律发行1亿欧元数字原生债券，并使用代币化的欧元中央银行货币进行结算。欧洲投资银行指定高盛银行欧洲公司、桑坦德银行和法国兴业银行发行和分销数字原生债券。（CoinDesk）[2022/11/30 21:10:42]
中国燃气作为主要从事城市燃气和管道基础设施营运服务的公众企业，不仅需要确保疫情期间各地用户的稳定安全供气，且需助力完成雷神山医院等防疫抗疫设施建设，因此其本次发行的全国首单疫情防控主题熊猫中期票据，不仅得到了投资者高度关注和踊跃认购，实现5年期3.38%的低利率发行，也成为支持防疫抗疫工作的及时资金保障。
创维集团和恒安集团作为与居民消费密切相关的民营企业，在新冠疫情持续过程中，原材料供应波动及人员返岗时间推迟等因素给企业带来一定负面影响。3月份疫情防控熊猫债的成功发行，不仅满足了相关企业自身直接融资需求，补充与抗击新型冠状病肺炎疫情相关的流动资金，也有助于切实支持企业生产经营和恢复发展。
蚂蚁链成为2020欧洲杯官方全球合作伙伴:欧足联今日宣布，蚂蚁链成为2020欧洲杯官方全球合作伙伴。双方将共同探索应用区块链等技术，加速足球产业数字化转型。此外，欧足联将颁发欧洲杯史上首个区块链奖杯，获奖球员本届赛事的成绩与荣誉将被上传至蚂蚁链永久保存。（科创板日报）[2021/6/10 23:27:43]
此外，值得一提的是，宝马金融本月在银行间市场以低票面成功发行两只定向工具，不仅表明在全球低利率环境下，国内债券市场的稳定和活跃发展得到发行人的认可及青睐，同时显示出，投资者对疫情影响下的中国经济增长韧性充满信心。
熊猫债市场展望
近期中美利差高位震荡，国内货币政策空间充足，短期来看，保持流动性充裕、助力复工复产加速的政策重点料将延续，熊猫债市场疫情防控主题债有望保持积极发行态势
近期，随着全球新冠肺炎疫情持续发酵，国际市场风险偏好继续回落，投资者对新冠疫情给全球经济造成负面影响的担忧情绪浓重。在美联储不断出手缓解市场流动性背景下，十年期美债收益率低位震荡，中美利差持续在180基点左右的高位徘徊。
与此同时，国内物价指数涨幅回落以及充足的流动性管理工具，意味着国内货币政策调控拥有更大空间。鉴于当前受疫情影响，国内经济仍面临下行压力，因此短期来看，保持流动性充裕、助力复工复产加速的政策重点料将延续。考虑到新冠疫情防控相关的流动资金需求仍然较大，预计海外注册的中资非金融实体以及国际机构熊猫债发行将保持积极态势。
动态 | 荷兰国际集团报告：欧洲民众对于数字货币行业的兴趣未来可能会翻倍:荷兰国际集团（ING）在其第六次年度调查报告中称，欧洲民众对数字货币行业的兴趣将迅速增长，未来可能会翻倍。66%来自欧洲的受访者表示听说过数字货币，但是只有9%的人持有，另有16%的人声称他们希望在未来持有数字货币，这意味着持有数字货币的人数可能会增加一倍以上。ING对此表达了相当乐观的看法：“欧洲约三分之一的人（34%）还没有听说过数字货币，这意味着增长潜力甚至可能更高。”[2018/6/26]
国内经济稳步恢复过程中，全球金融市场避险情绪浓厚，人民币债券受到境外投资者追捧
今年以来，新冠疫情爆发并已在全球蔓延，国际金融市场动荡加剧，投资者避险情绪浓重。由于海内外疫情周期错位的事实，叠加中国经济金融的内生韧性得到进一步认可，人民币债券成为全球投资者分散投资风险的重要选项，受到境外市场参与者追捧。
数据显示，截至2020年一季度末，共有822家境外法人机构投资者进入中国银行间债券市场，持债规模约为2.26万亿元。同一时点，涉及银行间市场交易的债券余额逾87.67万亿元，即境外持债规模占比近2.6%。总体来看，一季度银行间债市新增境外法人机构26家，境外机构净增持量597亿元。也就是说，在主要发达金融市场剧烈震荡期间，中国债市成为国际投资者配置资产的重要路径。
从银行间市场熊猫债的投资者持有结构来看，截至2020年3月末，境外机构持有的熊猫债规模为230.52亿元，占比13.32%，即熊猫债境外机构投资比例远高于国内其他公司信用类债券产品。熊猫债作为中国债券市场双向开放的重要代表，相较其他债券类型，境外机构的参与更为活跃。
此外，考虑到熊猫债市场的非法人类产品主要是非公开定向发行的私募性质债券，因此在公募熊猫债中，境外机构的持债比例仅次于以国有大型商业银行、股份制商业银行和外资银行为代表的存款类金融机构，充分表明外资对熊猫债市场的积极热情。
东方金诚认为，国内债券市场投资渠道的多元化发展，以及国际市场对中国债市的日益认可，均带动境外机构增持人民币债券。鉴于新冠疫情在海外持续蔓延，国际投资者的“避险模式”料将延续，而随着国内经济稳步恢复，人民币债券的吸引力将进一步显现，流入国内债市的资金有望继续增加，市场流动性也将受到持续提振。
熊猫债发展关键节点
2005
2月：《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》发布
10月：国际金融公司和亚洲开发银行发行了首批熊猫债
2010
9月：《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》发布
2014
3月：首只银行间债券市场非金融企业熊猫债成功发行
2015
3月：《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》发布
7月：《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》发布
12月：首只主权熊猫债成功发行；首只交易所非金融企业熊猫债成功发行
2016
4月：《人民银行关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知》发布，“自用熊猫债，即企业的境外母公司在中国境内发行人民币债券并以放款形式用于境内子公司的，不纳入跨境融资风险加权余额计算”
9月：首只特别提款权计价债券由世界银行在银行间债券市场成功发行
2017
3月：首只“一带一路”熊猫债成功发行
7月：首只“债券通”熊猫债成功发行
2018
9月：《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》发布
2019
1月：《境外非金融企业债务融资工具业务指引(试行)》发布
2020年熊猫债发行一览
熊猫债评级方法
https://www.dfratings.com/index.php?g=portal&m=lists&a=view&aid=629
熊猫债研究报告
《熊猫债券发展历程与未来展望》
《熊猫债发行案例分析与实务指引》
《熊猫债市场2020年展望》
国际团队介绍
东方金诚拥有一支专业化的国际团队，持续进行针对跨境债券市场的信用风险研究，为国际发行人和投资人提供全方位全链条的信用信息服务；同时，国际团队搭乘人民币和债券市场国际化、“一带一路”国际合作的东风，开发适用于全球发行人的评级技术体系，开展面向全球投资者的交流服务，推动“一带一路”、金砖国家和亚洲信用评级合作。
注：此处“银行间市场熊猫债”指的是在上海清算所登记托管的由境外企业、政府部门、国际组织等发行的人民币债券，其几乎覆盖了所有银行间市场上市发行的熊猫债。
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