地产链后续展望如何？各行业中报有何亮点？
——申万宏源关键假设表调整与交流精粹
陆灏川/楼金灏/王胜
本期投资提示
2023年6月25日，申万宏源研究所召开了体系协同的2023年6月月度观点交流会，本次会议主要讨论了地产产业链情况、各行业中报情况等问题。本次交流的亮点与各领域主要观点如下：
地产销售数据恶化，房价走弱，地产全年展望如何？如何看待后续政策？地产分析师表示，5、6月地产销售反季节性走弱，开工进一步下行，拿地面积同比下降，地产竣工上半年因“保交楼”有所支撑，但后续竣工增速将有所放缓。考虑到多项宏观数据和地产数据的走弱，预计未来政策将更加积极支持。宏观分析师认为，2021年起地产开工大幅下滑，反映到投资上的时滞约为30个月，因此2024H2-2025年地产投资仍有压力。策略分析师认为，在建设全国统一大市场的新发展格局下，租售同权模式或将对房地产市场产生的影响，应关注非线性变化的出现。618销售数据出炉，地产链消费情况如何？后续景气展望如何？家电分析师表示，白电复苏显著超预期，更新换代需求旺盛+渠道补库存意愿回升提振白电内需，叠加出口恢复情况优于预期，白电景气度有望延续。此外，原材料成本下行有望进一步增厚企业利润。从结构上看，二线企业出货量显著高于一线企业。轻工分析师认为，竣工支撑家居销量，但消费降级趋势明显，压制企业利润。长期来看，公租房有望成为家居需求的重要增量来源。
电新分析师认为，板块二季度业绩有望延续一季度增长态势。锂电Q2业绩预计整体环比略增；光伏各环节盈利分化，已进入产业链盈利再分配的后半程阶段；风电上游零部件企业预计将延续高增长，主机盈利触底回升；储能预期逐步升温，Q2装机量增长符合预期。交运分析师表示，钢价下跌、人民币贬值，叠加船舶更新周期，造船板块有望穿越经济周期。此外，随着疫后出行恢复，铁路板块中报将继续超预期。机械分析师认为，疫后客运恢复+设备更新换代需求，轨交板块业绩表现亮眼。海外能源分析师表示，燃气类企业将受益于消气量增长及未来居民燃气顺价机制的逐步落地，收入有望出现结构性改善，实现利润增厚。医药分析师认为，二季度创新药进院加速，收入预计将逐季改善，下半年将迎来业绩释放。此外，眼科强劲复苏也值得关注。TMT方向上，计算机分析师表示，超算、信创领域标的中报业绩有望超预期，而AI服务器及部分白马股可能增长较弱。传媒分析师认为，在游戏监管放松、版号下放后，二季度游戏开始陆续上线，部分游戏公司迎来收入增速拐点。同时，去年人员优化的影响也将体现在报表中，利润增速有望高于收入增速。
短期数字经济已经历较大幅度的回调，后续存在哪些投资机会？应如何选股？计算机分析师认为，前期市场更倾向于“买格局”，目前已来到“买兑现”的时间点。算力方面，兑现度最高的是英伟达产业链；应用方面，建议关注有成熟应用落地的企业。传媒分析师认为，6月起，AI应用将加速落地，将支撑传媒行业估值继续上移。AIGC长期趋势正在逐步验证，业绩和AI产品落地兑现度高的公司值得全年重点关注。通信分析师表示，在“星链计划”的催化下，6G卫星互联网建设确定性增强，2023年是发射元年，值得重点关注。
风险提示：全球经济下行幅度超预期、地缘风险等。
01.
总量领域观点汇总
宏观：峰回路转，目前存在五大“预期差”
市场目前对经济主线的探讨存在五方面“预期差”：“被误判”的美联储加息空间、“被低估”的真实收入，“被忽视”的消费倾向、“被错估”的固定投资、“被误解”的贸易顺差。
从财政中长期可持续角度出发，我们认为今年财政更多是“只托不举”，核心抓手在于两方面：一是有现金流依托的基建，指向的是公共事业投资及数字基础设施投资；二是通过债务置换缓解地方政府付息压力，给未来财政刚性支出创造空间。
本轮服务业提前于工业去库存，反映服务业企业预期变化，历史上工业库存总会回归至匹配服务业水平，后者显示工业去库存或持续至24Q1，但后续速度或有所放缓。
三季度10Y美债利率强势或能持续，预计四季度回落至3.2-3.5%左右。
6月中采制造业PMI回升0.2至49，剔除工业库存向服务业转移的影响，6月当期制造业PMI改善幅度更大(+0.5)，经济动能环比探底的过程或已接近结束。
5月工业利润大幅反弹，直接从行业视角较难拆解原因，主因各行业利润的影响因素较多且不独立，我们仍建议从整体营收、成本率、费用率、其他损益率的互斥视角进行拆分。
策略：7月弱反弹，稳增长搭台、主题唱戏
7月弱反弹：市场内在稳定性恢复，悲观的经济和政策预期对A股的影响边际减弱。央行二季度例会背书稳增长适当加码，7月政策布局期仍值得期待。
短期快速调整后，悲观的经济和政策预期在资产价格中的反映较为充分(体现为顺周期板块的赚钱效应普遍收缩至相对低位)，市场内在稳定性恢复。展望7月有一些预期很难改变：稳增长效果很难有高弹性；外需短期有韧性(6月数据应反映小波段的疫情影响减弱)，但中期有下行担忧；中国经济预期在“弱衰退”和“弱复苏”之间摇摆。但在政策落地预期已经明显下修的情况下，我们认为，7月的政策布局仍值得期待，支撑弱反弹。央行二季度例会对稳增长适当加码做了背书：经济基调表述中提到“…但内生动力还不强，需求驱动仍不足”。政策布局表述新增“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”“切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环”“保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划”。关于汇率，删除了“增强人民币汇率弹性”，转而强调“防范汇率大起大落风险”。稳增长落地+稳汇率发力，7月A股面临的宏观环境可能边际改善。
数字经济主题筹码浮盈快速回落，交易拥挤度已开始优化，短期性价比矛盾有所缓和。海外映射的算力产业链(半导体、光模块)率先反弹，依赖于国内大模型进步和应用落地的传媒和计算机仍在等待催化。数字经济短期调整的原因有三个：(1)核心资产未能成功“搭台”，市场风险偏好不足以支持数字经济行情持续扩散。(2)短期产业催化出现了一定断档。(3)短期性价比问题突出(通信筹码浮盈处于绝对高位，传媒交易拥挤度处于绝对高位)。调整兑现后，短期性价比正在改善，我们继续带来数字经济短期性价比跟踪：
(1)筹码浮盈：计算机和传媒的筹码浮盈已回落至负值，筹码结构矛盾已趋于缓和。通信筹码浮盈回落，但调整幅度不充分。运营商筹码浮盈回落相对充分。
(2)通信、计算机和传媒的交易拥挤度，都已开始调整，交易过度拥挤的问题，短期可能进入加速缓和期。
本周美股AI产业链小幅调整后反弹，海外映射受益的A股算力产业链(半导体、光模块)也率先反弹，而依赖于国内大模型进步和应用落地的传媒和计算机相对偏弱，后续AI产业链点状突破，可能成为行情再启动的关键催化。
短期先进制造跑赢市场，二季报行情提前演绎，市场关注弱周期有行业格局优化逻辑的方向，这些板块短期赚钱效应已明显扩散。7月弱反弹的结构可能是“稳增长搭台，主题唱戏”。交易策略上，我们依然建议坚守核心主题：数字经济、央企价值重估、一带一路。
市场的赚钱效应体现出3个结构特征：(1)数字经济赚钱效应显著分化，算力产业链(电子和通信)赚钱效应小幅扩散，计算机和传媒赚钱效应显著收缩。(2)稳增长政策预期再次点状发酵，顺周期(煤炭、化工、有色、石油石化、房地产等)从绝对低位开始扩散。(3)先进制造赚钱效应全面扩散，是短期相对收益的主要来源。这反映出，在经济总体向上弹性不足的情况下，市场更加关注弱周期板块，重点是短期业绩验证有韧性(中游制造将继续受益于成本压力缓和。二季报行情其实已经做了部分演绎)，格局优化预期能验证的板块。但先进制造短期反弹后，短期赚钱效应已扩散至相对高位。年内中游制造的需求仍存不确定性，二季报后，先进制造业绩改善并不容易外推，所以板块持续领涨的概率不大。后续需要思考新的轮动方向，7月弱反弹的结构可能是“稳增长搭台，主题唱戏”。对应到交易策略上，我们依然建议坚守核心主题：数字经济、央企价值重估和一带一路，2023下半年还会反复有机会。
港股策略：重视新经济在下半年的吸引力
展望2023下半年，虽然诸如经济弱复苏的节奏、对刺激政策的期待和预期博弈、美联储加息幅度等不确定性似群山阻隔，尤其在多重因素叠加的三季度可能仍会令市场九曲回肠。但在四季度潜在的经济政策落地见效+海外流动性宽松路线明晰之下，港股有望清溪奔快，重新拾得向前的动力，不管青山碍。
基本面预期和市场情绪均处于温水区，市场难见大起大落：盈利预期虽有回落但整体平缓，且快速回落的经济意外指数显示当前海外投资者的预期可能已经处于较低的水平。股指期货、杠杆ETF和做空交易均较为清淡，意味着低迷的基本面预期并未令港股形成市场下行的一致预期，市场整体被观望气氛所笼罩。考虑到市场内生层面并无触及极端情形后的均值回归需求，我们认为市场在接下来的一段时间内可能难以见到大起大落，波动中枢由基本面的预期所决定，而这一预期在8月中报季前可能都将维持较为平缓的态势；而波动幅度则由ERP所决定，投资者对地缘、国内经济刺激政策等的预期将通过这一变量来影响市场。若无极端黑天鹅事件的冲击，则ERP的历史波动区间对市场的制约仍较为明显，区间交易仍将是市场在三季度的主流。
流动性已经提前完成深蹲，等待四季度分子分母端共振的起跳：一级市场和产业资本已经重新回到了低融资+高回购的状态，而二级市场的海外投资者对中国股票资产的低配幅度可能也已重新回到去年下半年的水平，以Long-only为主的中长线资金可能已经先于短期投机资金完成了深蹲。Q4可能是各项因素同频共振向上的时间窗口：一方面国内各项经济刺激政策有望落地见效，另一方面市场对美联储后续的利率操作有更为清晰的判断，Q4前后的港股市场可能将迎来震荡向上的时间窗口。中性假设下我们预计恒生指数将有11%的收益空间，而悲观情景下的下行空间仅有-7%；
高股息仍然是震荡市的优选，但更需重视新经济当前的吸引力：考虑到不同的资金成本，港股高股息板块对外资的吸引力可能较为有限，主要的增量资金来源可能更多体现为港股通资金。我们认为港股高股息板块的稳定性在下半年仍将维持，但弹性可能较为有限，且驱动力可能将从高股息切换至ROE的提升。与此同时，无论是盈利预期的上修还是估值的回落，港股新经济板块的吸引力均值得重视。且相关公司在下半年有望陆续推出大模型，若Q4前后来自β层面的压制得以放松，新经济的弹性有望带领市场震荡上行。
金融工程：时钟处于“经济下行+流动性偏紧”状态
结合当前经济和流动性的指标，时钟处于“经济下行+流动性偏紧”的状态，对权益仍然较为不利，目前权益配置比例仍然处于下限，而美国经济数据持续较强，利率回升后对黄金、美股的仓位都有所下降；经济指标转弱、利率下行趋势出现叠加其他资产观点转弱，国债仓位有所提升。
市场表现和情绪温度：均线排列模型提示国证2000、中证1000、沪深300短期信号偏多，上证50、中证50短期信号偏空。截至6/30，市场情绪温度：42.94°，沪深两市成交额、全A换手率、北向周度净流入指标均下降，市场恐慌程度上升，市场情绪受分位数水平跌穿下轨，模型信号看空。
RSI风格强弱择时：大盘占优，成长占优。小盘相对大盘比值的20日RSI指标下穿60日指标，提示大盘占优。另外，国证成长比国证价值20日RSI指标上穿60日RSI，创业板指比沪深300长短期RSI比值接近，综合判断当前成长风格相对占优。创成长/红利质量RSI指标提示当前创成长相对占优，20日大于60日RSI指标值。整体而言，市场风格切换较为频繁，并未出现明显且持续的风格分化。
债券：资金面预计重回宽松，收益曲线有望“牛陡”
利率债观点：7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”。在依靠内生动能推动经济修复较为乏力的背景下，基本面对债市风险不大，债市焦点在于政策力度和节奏，以及资金面节奏，预计7月债市环境依然相对友好，收益率有望“牛陡”：目前常规稳增长政策尚未发力，以及全年5%左右的经济目标实现难度不大，短期内超强稳增长政策落地概率偏低，三季度或存在政策不及预期的可能性。从央行的表态和操作来看，当前货币政策已重回宽松取向，跨季后资金面走势重点关注政策落地情况，7月资金面或重回稳中偏松，R007中枢在1.8%-1.9%附近，预计将打开债牛空间，收益率曲线有望“牛陡”。
城投债策略：近期的舆情事件给机构投资者形成风险预期的前提下，尾部区域面临逐渐出清，后期尾部风险事件造成冲击的程度相应减弱，系统性风险防范仍是底线；短期来看，供给端保持收紧且配置压力仍在，城投回调风险较小；中长期来看，伴随经济修复，城投债面临估值调整压力；打破兜底预期下，城投分类转型发展增强自身造血能力是未来的大方向。区域选择上，谨慎下沉，目前时点来看，风险防范性价比高于获取收益。产业债策略：23Q1产业债盈利与现金流均有修复，资负表修复滞后，上游采矿基本面尚可，中下游需求改善，关注煤炭永续债与中下游板块精细择券的挖掘机会。
产业债策略：由于宏观层面信用宽松，风险事件较少，上半年超额利差普遍下行，产业债缺乏明显低估的行业机会，即贝塔机会不足。下半年高等级拉久期增厚收益更为安全，关注煤炭、公用行业主体机会。短债风险收益比相对不足，4%~5%债券建议关注区域重要性较高的地方国企债，综合、建筑装饰行业的存量相对较多。长期有增量，预计产业债供需均有较多上行空间。资产荒格局延续，产业债为政策重点支持方向，工业经济、民营企业经济、绿色、科创等方向均受到政策支持，工业企业债券、民企债券及各类创新品种预计持续扩容，同时投资机构也有增配需求。
02.
各行业观点汇总
1、金融地产
银行：在预期底中坚守哑铃型策略
经济复苏进程中银行顺周期属性凸显哑铃型布局，对于业绩有明确向上改善预期、不良已经经历过周期检验、拨备底子很厚但还没涨的银行，会是下一阶段布局重点：
经济向好趋势不变，需求恢复节奏暂时低于预期阶段性影响板块表现，但我们依然强调要重视经济复苏初期银行板块底部启动的超额收益机会。易纲行长再次明确强调加强逆周期调节、全力支持实体经济，后续一系列推动经济持续回升向好的政策落地出台可期。从实体企业报表修复必将传导到银行基本面兑现，重点关注PMI、中小企业融资需求及居民消费等经济指标的景气变化，其改善预期也将领先于银行基本面表现。
淡化让利、降息不再等同于让利，今年银行面临的政策环境是友好的，下半年开始营收有望底部改善。淡化让利意味着定价下行压力最大时点已过，也意味着息差有底。预计息差环比下降趋缓、同比降幅收敛，息差有望在下半年企稳。
中特估是长主线，利好银行整个板块的系统性估值修复，始于大行但不会止步于大行。继续聚焦“业绩有成长的优质区域性银行”+“低估值龙头银行”的哑铃型选股格局：1）若下半年宏观经济相对胶着、在未见明显改善信号之前，建议标配国有大行，H股大行更优于A股大行，获取类“固收+”收益；2）若宏观经济呈现好转信号，建议积极配置绩优低估的优质区域性银行。此外，四季度可增配估值显著回调的股份行赛道龙头银行。
非银：券商交投热度回暖，保险负债端继续提速
券商：市场交投热度回暖，行业政策监管优化。市场流动性宽松，券商板块仍处于估值底部，建议关注高杠杆低估值的央国企券商：1）市场流动性保持宽松：4月至今日均股基成交量同比+7.9%，4月至今日均两融余额同比+3.4%，市场流动性充裕；2）券商板块估值和业绩潜力存在错配：券商指数当前PB仅为1.14倍，处于2016年以来1.7%分位数；而2H23随经济修复政策持续出台，市场赚钱效应持续，居民存款继续搬家，券商板块财富管理及两融业务将继续环比改善，预计板块1H23E利润YoY+19%。3）建议关注央国企龙头券商：目前券商资本中介职能发挥与杠杆率限制间存在一定冲突，中长期有望定向放开头部券商杠杆率；后续降费等供给侧改革可能进一步加剧行业集中，建议布局高杠杆低估值的央国企龙头券商。
保险：预定利率下降延期，负债端将继续提速。目前未有明确消息停售预定利率3.5%产品，行业可在产品升级备案前继续销售现有产品，同时头部保险公司停售或延期至8月后，负债端有望继续提速。预定利率下降后保险产品收益率仍高于同类竞品，且具备稀缺的保本属性，2H23在低基数下有望继续保持正增长。
房地产：维持行业弱复苏、结构强弹性判断
我国房地产需求端短期销售呈现超跌、但中期需求仍有支撑，而供给端呈现供给主体过度出清、中期行业供给亟待修复，预计供需两端政策仍将更加积极支持；并预计房地产行业销售也将逐步改善，并格局优化下优质房企成长空间打开，将受益于政策放松和格局优化双重利好。
建筑装饰：关注央企重估的投资机会
随着国资委对央企考核体系的改变，将有效带动企业自身提质增效，同时在市场外部环境的变化中，央企凭借自身的竞争优势将大有可为，重点看好央企价值重估的投资机会。
2、材料业
基础化工：油价有望震荡上行
随着中国经济逐步复苏，美联储加息逐步进入尾声，叠加俄罗斯制裁，油价有望震荡上行。建议从三方面布局：1、传统周期关注白马及细分龙头；2、长景气底部上行板块，受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升；3、消费电子景气修复，重点关注半导体材料、MLCC、面板材料、催化材料等。
建材：需求有望回升
地产持续宽松，建材需求有望回升。保交楼及竣工、二手房销售将会率先改善，工程和竣工端的弹性更大。
有色金属：推荐黄金白银板块，铜价将迎长牛
1.推荐黄金白银板块，美国十年期国债收益率已经接近二十年高点，待通胀下行本轮加息周期即将结束，2023可能迎来滞胀周期，看好黄金白银表现，白银同时有光伏需求驱动加持，供需利好白银价格。
2.看好工业硅价格冬季开启上涨周期，光伏需求爆发，工业硅供给正增加有限，预计工业硅价格冬季持续强势，合盛硅业弹性巨大。
3.看好铜价迎来长牛，2023年铜供给增速缓慢约4%，中国需求复苏叠加新能源需求拉动下铜有望迎来长牛行情，看好紫金矿业、金诚信、洛阳钼业等。
3、能源
石油化工：美国原油产量持续增长，夏季需求有望带动成品油消费提升
产量方面，受2022年油价高位带动，美国加大上游能源勘探开发资本开支力度的背景下，预计美国原油产量仍将保持增长。今年以来汽煤油需求保持增长，夏季需求预计将带动成品油消费量持续提升。
随着2023年经济复苏，化工品需求回暖带动炼化价差修复，看好炼化行业景气上行。油价中枢维持高位，国企“中特估”加大股息分红，看好PB修复。
煤炭：用电旺季来临，煤价有望企稳
动力煤方面，秦皇岛港口动力煤现货价环比上涨。供给端，产地生产基本平稳，低于去年但高于前年同期水平；需求端，近期高温天气来临，下游电厂采购需求有所增加；港口库存方面，高于去年及前年库存水平。随着“迎峰度夏”用电旺季到来，预计动力煤价格有望企稳。
炼焦煤方面，供给端，产地整体供应稳定；需求端，由于下游钢铁需求未有明显改善，市场情绪未有明显提振，短期焦煤价格承压。考虑到未来稳增长政策环境下基建投资持续发力、房地产用钢需求边际改善，同时供给偏紧支撑下，焦煤价格预期高位震荡。
电力：四万亿抽蓄市场蓄势待发
6月28日，水规总院联合抽水蓄能行业分会共同发布《抽水蓄能产业发展报告2022》。抽水蓄能是当前最为成熟、也是单体容量最大的储能技术，自从双碳目标和两部制电价实行后，抽蓄建设明显加速。2022年，我国新核准抽蓄项目48个，总核准量达6890万千瓦，在建抽蓄装机超过1.2亿千瓦。纳入规划的抽蓄站点资源总量达到8.23亿千瓦，其中重点实施项目4.3亿千瓦，储备项目3.03亿千瓦。
抽蓄总市场超4万亿规模，在建项目机电设备总价值量超1500亿。目前各地区抽蓄造价水平在约5200元~6000元/千瓦，则8.23亿千瓦抽蓄总价值量将高达4.58万亿元。而从投资构成来看，建筑工程和机电设备及安装占比最高，分别达到1947元/千瓦和1288元/千瓦。按此计算，在建抽蓄机电设备价值量就高达1560亿元，是不可忽视的投资方向。
新能源光伏：中报业绩可期，有望迎来短期反弹
中报展望：预计Q2光伏板块出货量环比20%增速，主产业链各个环节盈利出现分化，硅料由于价格跌幅较大，盈利能力受到较大影响，硅片单瓦盈利与Q1相比大幅下降，6月底已经接近盈亏平衡，电池盈利能力与Q1基本持平，且N型电池盈利能力较好。
硅料价格已经开始筑底，目前已经有企业开始停产检修，且部分新玩家推迟投产，硅料价格短期有望企稳。由于目前硅料价格已经跌落至7万/吨的价格水平，硅料继续降价带来的组件降价空间已经较小，终端装机有望放量，届时对硅料价格有一定支撑。且7-8月进入夏季用电高峰，或将演绎22年限定情形，从而影响硅料产出，硅料价格短期有望企稳后小幅反弹。7-8月进入光伏企业半年报披露期，光伏企业业绩普遍较好，且当前估值较低，因此Q3光伏板块有望迎来短期反弹行情。但2024年竞争格局恶化的预期没有改变，反弹行情难以持续。
配置策略上：1）建议关注受行业扩产和竞争格局恶化影响较小的新技术方向；2）建议关注竞争格局相对较好的辅材环节和受益于N型放量的辅材环节：如光伏玻璃、焊带、银浆。
电力设备：板块底部位置，凸显估值性价比
中报展望：预计锂电板块Q2业绩整体环比略增，出货量环比增长20%+，价格中枢有所下移，同比来看，电池龙头、储能优势企业Q2延续高增态势，负极/隔膜面临价格压力，正极/电解液等部分环节单位盈利接近触底。
板块观点：锂电的底部位置已较明确，关注后续预期改善。目前锂电主流标的的23年估值已降至20x水平，股价相较两年前高点调整近半，市场对于行业降速、产能过剩、盈利下行的担忧已走过一段验证兑现期，随着近期更多政策托底信号的释放，电动车销量增速维稳、储能装机增速抬升的趋势已较明朗，我们认为锂电板块的增速底、估值底和预期底已至，盈利底也有所现，板块底部的位置已较明确。后续板块预期改善更多看国内经济形势的回暖和外部环境的和缓情况。配置策略上，建议从稳盈利和优格局出发，同时兼顾预期弹性。
中报展望：预计风电板块Q2业绩整体环比呈增长态势，同比来看，上游零部件企业Q2延续高增态势，主机环节单位盈利接近触底，预计将迎来修复。
板块观点：高招标量带来的装机大年预期逐渐兑现，同时，行业利好催化不断，当前十四五进入中后期，3年维度内风电行业装机量及产业链业绩能见度极高，虽然6月短期主机厂受成本压力影响提货节奏有所放缓，但不改今年总体出货目标，看好风电行业景气度。配置策略上，建议关注三个方向和标的：1）产能和产品布局持续优化，原材料成本改善的铸锻件零部件标的；2）受益于需求高增，大型化供给趋紧，价格弹性大的桩基、塔筒标的；3）下半年有望看到盈利拐点的主机标的。
中报展望：储能板块大储需求旺盛，23Q2国内大储中标数据相较于23Q1预计有至少170%以上涨幅，受上游原材料价格下降影响，价格中枢有所下移；海外户储需求有所下滑，叠加经销商去库存，23Q2户储企业整体业绩环比微增，Q2库存有望降至较低水平，需求有望回暖。
板块观点：储能行业目前处于筑底阶段。目前储能主流标的23年估值中枢在20X-30X，股价相较去年高点调整较多。市场对于大储的担忧主要在于盈利能力，当前储能供给丰富，国内核心竞争要素在于客户壁垒及价格，海外主要在于品牌和产品安全性等要素，随着IRA法案细则落地以及国内共享储能收益模式逐渐丰富带动经济性提升，我们认为大储板块有较高投资价值。户储方面，随着海外渠道商库存逐渐消耗见底，我们认为下半年会迎来订单好转的边际变化，在估值底部可选择配置。配置策略上，建议关注放量确定性高，盈利稳定的电池环节以及储能系统集成商。
4、消费品
农业：养殖产能去化，关注行业周期性改善
2023年下半年养殖业产能继续去化。预计能繁母猪存栏量继续缓步减少，生猪价格在腌腊季节性需求下筑底抬升；2022/23年白羽肉鸡祖代种鸡进口量下降开始在产业链逐步传导，在产祖代种鸡存栏量有所下降，并进一步向父母代种鸡传导。宠物饲料出口因海外库存消化逐步回升。基于上述行业基本研判，2023年下半年农业行业投资分析意见：配置养殖业持续周期性改善，关注“非瘟”疫苗进展、转基因玉米试点种植、“厄尔尼诺”重现等行业主题。
食品饮料：基本面持续改善，看好确定性品种
白酒：当前是温和复苏而非强复苏，品牌和地区间分化复苏，但白酒基本面改善，全年向好的趋势没有变化。站在当前时点，1、高端白酒和强势区域龙头保持稳健增长；2、经过调整，市场对需求复苏的预期进一步回落，板块估值回到合理偏低区间，站在全年维度，吸引力更大；3、二季度基本面和报表将持续改善，进一步消化库存，修复价格，且23Q2在低基数下，报表将环比改善。
大众品：随着消费场景的全面恢复，大众品各细分赛道环比均有不同程度改善。且受益于包材、大豆、棕榈油等成本压力缓和，多数细分赛道二季度盈利能力将继续修复。展望2023年，需求恢复与成本压力回落预计将逐季放大企业基本面改善的幅度。当前时点建议布局确定性品种，中长期看好行业渗透率具备提升空间、治理优秀的成长型品种。
医药：需求具备刚性，把握政策方向
2022的医保基金数据体现出医疗需求的刚性，2023年预计常规医疗需求将全面复苏。政府工作报告中的医疗部分充分肯定了过去几年集采等控费政策对医疗负担的成功降低。政府工作报告同时提到未来要推动优质医疗资源扩容下沉、加强养老服务保障，完善生育支持政策。预计持续控费仍是政策主线，自主创新、民族药、产业链自主可控、AI+医疗、维生素涨价等为当前投资方向。十四五配置证规划已出，看好影像、放疗、手术机器人持续扩容。
零售社服：多平台618提振消费力回升
618作为消费市场复苏里程的第一个重要购物大促盛典，多平台回归性价比策略及重视内容力布局刺激消费，美团发布神券节，本地生活成为618重要玩家，共同展现国内消费市场韧性及复苏活力，我们看好618作为提振消费力回升的关键节点促进平台和品牌实现新增长。展望23年下半年，消费活力预期增强，预计将稳步带动消费行业增长势能提升。
5、制造业
机械设备：扩产需求+技术创新开始共振
轨交列控：防控政策优化，出行恢复有望带动轨道交通装备回补投资，尤其利好更新需求过去3年被抑制有待释放的列控信号系统。
通用设备：首推工业母机&刀具&激光。本轮制造业刺激的组合拳基本形成，通用设备迎来景气上行期。
光伏设备：首推电镀铜方向；电池片涨价+金刚玻璃HJT招标；钨丝替代金刚线基材有望加速进行；钙钛矿新技术。
锂电设备：储能扩产带动设备边际需求爆发，关注储能扩产需求+技术创新共振。麒麟等模组结构创新+4680高精度制造升级，将带动拉动结构件+激光设备+pet镀铜设备需求。
仪器&视觉：高校投资力度空前，科研仪器采购扩容。
国防军工：布局最佳时机，中期计划有望加速兑现
市场利空基本出尽，估值和配置处于较低位置，下行风险有限。展望后市，预计军工中期计划加速兑现，订单有望持续落地，且一旦落地，军工未来几年成长确定，因此目前是军工布局最佳时机，建议加大军工配置。
轻工造纸：家居估值降至历史底部，关注头部企业
家居：估值降至历史底部，23年竣工改善形成业绩支撑，配置低估值优质家居龙头；长期看好存量房扩容，龙头多品类多渠道流量扩张，集中度提升逻辑。23Q2传导前期订单，叠加去年基数下降，23Q2收入业绩增长预计明显修复，下半年传导前期竣工带来的零售需求，预计业绩增速逐季提速。
造纸：木浆供求矛盾激化，价格大幅回落，叠加能源成本下降，推荐供求和竞争格局更优的造纸细分赛道如装饰原纸、文化纸龙头，有望体现盈利弹性；中长期管理效率和产业链一体化布局优势企业持续整合市场。
出口：汇率原材料价格等外部环境均边际改善，推荐收入端即订单同样在边际改善的低估值品种。
轻工消费&包装：必选消费需求逐步恢复，龙头企业通过产品、渠道和品牌力强化，打造核心竞争力，实现对市场的持续整合；规模效应叠加原材料降价趋势，提升盈利能力。
家电：地产政策持续改善，关注三条主线
受益地产政策持续改善，高配置价值持续凸显，重点三条主线。地产链：地产政策持续改善，大厨电和白电板块估值修复；新消费：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期；上游核心零部件。
汽车：政策环境友好，需求复苏波折
要把长板做长，提示我们进一步把握优势产业及环节的确定性机会。新能源产业链受益于政策，增配增收机会加大。建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，以及智能化、舒适性配置公司。而在商用车领域，新能源大势已成。
纺织服装：二季度业绩有望实现高弹性
服装：服装家纺Q2业绩高弹性值得期待。多服装品牌发布业绩，零售稳步恢复，下半年旺季拉动提振销售，看好K型复苏之下男装板块的亮眼表现。九月亚运会有望提升运动板块关注度。
纺织：下游品牌客户去库存已进入中后期，下半年订单有望逐步恢复，拐点信号步步显现，展望全年环比改善、前低后高。建议关注运动制造链的恢复弹性及高景气度个股。
专精特新：新三板再现挂牌热
专精特新企业扎堆冲刺新三板，多家公司剑指北交所上市。新三板又现挂牌热，6月以来近20家公司申报获受理。申报企业创新性突出，多家公司是国家级专精特新“小巨人”企业。多家公司直奔北交所，均在申报稿中披露了北交所计划，其中长城信息、珈创生物、网进科技等进入直联机制审核，快速获得审核问询。从业绩规模来看，部分公司盈利亮眼，有企业净利润超1亿元，多家企业达到北交所上市的财务条件。
6、服务业
社会服务：居民假期出行意愿高涨，挖掘产业链结构性亮点
端午节假期，全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；端午期间，实现国内旅游收入373.1亿元，同比增长45%，按可比口径恢复至2019年同期的95%。
我们认为居民旅游消费力尚需时间恢复，但居民出游意愿较为高涨，出行意愿反弹确定性较高且具有持续性，游客越发重视旅游出行的参与感和体验感，出行产业链上的结构化亮点不容忽视。
交通运输：油运加个提前触底迎布局时机
造船：1）关注7月MEPC80会议环保落地情况，参考国际船舶网扬子江获达飞10艘LNG双燃料订单，3艘氢氧化钠/干散货83300dwtt混装船创新高，中韩船厂股价均创近期新高。2）VLCC运价6-7月提前触底。3）原油：7月沙特减产叠加淡季因素下VLCC企稳反弹，船东信心强势；4）成品油：大西洋价格显著反弹；5）集运：美西7月1日宣涨持续性待观察，内贸集运淡季尾声价格企稳。
快递：快递高质量竞争延续，行业格局进一步改善带来的投资机会越来越近。
航空机场：暑运旺季已至国内需求旺盛，叠加国际市场持续恢复，继续强调航空机场板块复苏机会。在国内国际客流量逐步恢复下，机场业绩恢复可期。
公路铁路：随着暑期到来，居民出行旅游意愿预计将增强，出行链将受益于居民旺季出行意愿增强。从化工行业主要产品价格指数及化学品库存来看，行业整体承压。
7、信息化
传媒/互联网：AIGC长趋势已逐步验证，复苏逻辑正在兑现
SW传媒指数从2023年初至今涨幅50%，短期波动较大；业绩和AI产品落地兑现度高的公司值得全年重点关注。一方面，AIGC长期趋势正在逐步验证，美图视觉大模型、紫天科技《大侦探智斗小AI》，掌阅科技阅爱聊、天下秀灵感岛、浙数文化传播大脑“传播大模型”内测版等多个AI应用开始落地；国家互联网信息办公室发布境内深度合成服务算法备案清单；6月，腾讯云公布行业大模型研发进展，并发布面向腾讯云MaaS，已在传媒、文旅、政务、金融等行业落地，腾讯云行业大模型还在腾讯企点、腾讯会议、腾讯AI代码助手等多款腾讯生态内头部产品中率先应用。另一方面，中期复苏、长期AI趋势迎来关键落地期，Q2开始，游戏、广告、线下场景复苏逻辑逐步兑现。
AI游戏：目前市场对AI赋能游戏，带动玩法创新和体验升级仍预期较低。AIGC创新一方面带动多轮对话的能力，另一方面实现内容高效生成，交互关系的变化和内容生产成本的降低对于沉浸感强、交互维度最多的游戏??有望带来玩法的创新，做大行业蛋糕。预计AI带来休闲游戏创新玩法和互动性的明显提升，改变游戏中NPC与玩家的交互；NPC与NPC的交互创造更多可能性的虚拟世界；AIGC有望驱动游戏成为“千?千?；AI降低UGC游戏?槛，加速品类创新周期。预期AI休闲游戏落地较快，AINPC、AI+UGC、AI陪伴等结合下半年将逐步落地，带动板块估值中枢从25X进一步上行。
AI营销：关注海外JasperA股映射。Jasper是基于GPT-3的AI营销公司。2022年10月，Jasper估值达到15亿美元。根据浙数文化微信公众号，5月25日，传播大脑上线“传播大模型”内测版，包括多款媒体内容生产类AIGC应用，在浙报集团新闻生产发布平台“媒立方”开展内部测试，供潮新闻记者和编辑试用。易点天下推出基于AI的CyberCreative创意平台，天下秀推出AIGC创作助手灵感岛。蓝色光标提出AllinAI战略，三人人与科大讯飞建立合作。
AI陪伴场景：海外已出现独角兽Character.ai，重点关注有艺人IP资源的公司。
出版公司：AI教育，拥有渠道和内容优势的低PE教育出版国企；AI数据，拥有丰富语料的出版企业。
计算机：AI软件在智联汽车+机器人的机会与趋势
TeslaAI和CVPR最佳论文掀起端到端自动驾驶大模型讨论，通过将训练拆成感知/预测/规控+防碰撞多环节，再通过“联合训练”增加精度，预计可减少局部最优和梯度下降问题。近期UCLA的两篇机器人论文，其中提到的软件七大问题，三条与上述问题相关，具身智能机器人/智联汽车大模型的工业级应用，有望获得较大进步。业绩方面，计算机核心标的2023H1业绩预计将超市场预期。
电子：关注景气复苏下半导体设计公司布局机会
重点关注景气复苏下半导体设计公司盈利修复机会和设备招标催化。1）多数三季度进入旺季，同时IC上游成本松动。2）设备板块，2023年预计中芯国际开支同比持平。23Q1末，ASML积压订单390亿欧元，其中占比20%。3）算力仍为近期强主题，Nvidia产业链核心标的仍呈现强beta属性。
通信：聚焦光通信+卫星互联网+运营商三大主线
1.硬件/器件屡次加单背后，是AI算力对通信网络需求的持续提振，光通信环节持续关注，同时有继续向AIoT、工业智能等延伸可能。2.卫星互联网预计产业链催化密集，关键进度与节点逐渐明确；其他如控制器、企业通信、北斗高精度定位等环节估值在历史低位，具备安全边际，可关注左侧绝对收益的投资机会。3.继续重点关注数字经济主线，重视运营商及相关产业链催化。
本文源自：券商研报精选
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