作者：西昻翔，ChainCatcher
作为美国头部合规交易所，Coinbase代表了该国政府对加密行业的容忍度界限。其股价涨跌不仅直接反映财务业绩的好坏，也是资本市场对美国加密监管预期的体现。
众所周知，Coinbase上市出道即巅峰，此后数年，其业绩惨淡、负面消息缠身以至于股价跌跌不休。而自今年初以来，它终于迎来触底反弹。伴随加密市场的回暖，其股价已经从30+美元低位上涨一倍有余。
但眼下，摆在Coinbase面前的难题仍然棘手——它的股价近期数次剧烈波动均与监管机构发起调查有关。本文将从Coinbase曾经的全球化扩张策略出发，结合其最新一季财报，对现阶段基本面情况、监管困境和可能的未来展开分析。
Coinbase全球化扩张出师未捷
作为加密行业成立时间最长、经历多轮牛熊的公司之一，自2012年成立以来，Coinbase迅速发展成为以合规著称的顶级加密货币交易所。
但跟多数行业巨头类似，Coinbase在经历巅峰期后似乎陷入增长的困境，快速扩张不仅没有换来喜人的增长数字，反而是收入与利润的大幅下滑导致股价暴跌。据财报显示，2022年前三季度，Coinbase累计亏损金额达到20.69亿美元。
2021年初，Coinbase仅有1250名员工，到2021年底，其扩招至近3200名员工。而据2022年年初的公开电话会议，Coinbase表示计划将公司规模扩大两倍，继续扩招2000余人。员工数量的持续增长，直接反映出Coinbase的扩张野心。
但伴随Luna等黑天鹅事件的出现，加密市场快速冷却，Coinbase不得不采取谨慎态度：先是在5月宣布放慢招聘速度，很快又表示将暂停招聘，取消部分已接受的录用通知。最后，其更是进一步宣布大规模裁员，将团队规模缩减约18%以减少公司的开支。据华尔街日报报道，Coinbase甚至还取消了免费员工午餐。
公司首席执行官BrianArmstrong指出，由于可能面临的经济衰退，Coinbase需要控制资金消耗速度并提高效率。
而在行业遇冷的同时，Coinbase的全球扩张战略也屡遭不利。
以印度市场为例。2022年4月初，BrianArmstrong一行人来到班加罗尔，在其到访期间，Coinbase在印度各州和地区拥有300多名全职员工。此行相关会议上，Coinbase还宣布正在增加对印度UPI支付工具的支持。但随后UPI开发方出面否认与Coinbase的合作，导致Coinbase很快叫停了对UPI的支持。
观点：Coinbase即将进行的IPO将是美国加密监管的“分水岭”:美国怀俄明州区块链委员会创始人、加密银行Avanti创始人Caitlin Long预测，Coinbase即将进行的IPO将是加密货币监管的“分水岭”。Caitlin Long认为，Coinbase的IPO可能会“迫使”美国证券交易委员会（SEC）为数字资产领域的许多关键的悬而未决的监管问题建立一个先例。Caitlin Long强调，SEC将“彻底”审查Coinbase的招股说明书。（Cointelegraph）[2021/2/5 18:58:34]
事实上，印度市场的遭遇只是Coinbase全球化合规进程的一个缩影：尽管其付出了巨大合规化成本，但由于各国政府加密监管政策并不明确且摇摆不定，因此Coinbase业务始终难以完全嵌入合规金融体系，自然也就难以吸引各国主流人群。?
Coinbase最新季度财报的背后
尽管2022年流年不利，但需要指出，2023年伊始Coinbase的触底反弹，似乎正在向市场释放一个足够正面的信号：作为全球第二大加密交易所，它还是牢牢把握住了基本盘。
这一点从Coinbase最新季度财报可以看出：
报告：美国加密货币投资者大多集中在旧金山和纽约:加密税收公司CoinTracker发布了一份报告显示，美国加密货币投资者大量集中在旧金山和纽约两市，其“加密用户指数”总和等于其后四个排名最高城市的总和。旧金山是加密货币投资者数量最多的城市，用户指数为100；纽约以92的用户指数排名第二；洛杉矶排名第三（57.2），其次是芝加哥（48.8）和西雅图（39.7）。（Cointelegraph）[2020/3/26]
1）虽然由于加密货币交易量持续走低，收入正在大幅下滑，但该公司第四季度业绩稳健，收入和盈利增长均超过预期；
2）Coinbase从平台持有资产中获得了可观的利息收入，该收入在2022Q4环比增长79%至1.82亿美元；
3）其订阅和服务收入也同比增长32.5%至2.828亿美元。
自2022Q1加密市场走熊以来，Coinbase一直面临非常艰难的处境，而此后Terra、FTX的崩溃持续加剧了这种情况。但好在，Coinbase自身足够坚韧，它仍处于稳固的头部地位。
“稳固”的第一个原因是其平台成交量来源更加健康。
声音 | Ripple高管：美国加密监管缺乏明确性 或导致该领域的创新者流入其他地区:Ripple全球机构市场团队负责人Breanne Madigan最近讨论了区块链和数字资产行业面临的各种挑战，以及如何应对政策影响。Madigan指出，即使是在向数字化转变的趋势已经非常明显之后，一些金融服务机构仍在使用纸质文件。在这些传统机构中实施DLT对于促进创新是必要的。在谈到XRP作为一种“桥梁货币”时，Madigan重申了Ripple的愿景：“利用数字资产作为桥梁货币，可以有效地释放这些被困的资本，并通过按需提供流动性，使跨境汇款过程更快、更便宜、扩展性更佳。”从机构采用的角度，Madigan表示，诸如Fidelity、Bakkt和TD Ameritrade等机构品牌进入该领域的行动表明，这个生态空间正在成熟，加密资产行业正在开发更多的金融产品和衍生品。不过，她也表示，监管和指导方面缺乏明确性仍是一个主要问题。美国政府继续严格控制加密空间的行为，而这可能会导致潜在的公司和创新者流向有更清晰框架的地区。随着该行业不断成熟，各国政府和政策制定者都感到了加强监管透明度的紧迫性。美国和其他支持创新的国家可以为其他国家树立榜样。（AMBCrypto）[2019/10/18]
上表反映了Coinbase平台不同资产类别的交易量占比情况，比特币、ETH和其他，其他中包括一些所谓“山寨币”。
声音 | Clovr：美国加密货币作为捐款存在价值和安全问题:据clovr报告显示，美国有几个州正在考虑是否接受当今市场上2216种且不断增加的加密货币。从角度来看，接受加密货币捐赠的首要问题与联邦政府和私营部门仍在努力解决的问题相同，即价值和安全。[2018/10/31]
对比过去五个季度，“其他”类别占比从2021Q4的68%下降到2022Q4的33%。这既是“山寨币”和新ICO急速下降的结果，也说明更多相对优质和稳定的交易正在Coinbase平台上持续增长。
“稳固”的第二个原因是平台客户类型更加健康。
上表是Coinbase两类交易者所贡献的交易量占比情况。拆解来看，零售交易量从2021Q4的1770亿美元下降至2022Q4的200亿美元；虽然机构交易量也在下降，从2021Q4的3710亿美元下降至2022Q4的1250亿美元，然而其占比却从68%上升到86%。
这对Coinbase有利，它表明机构基金正在更认真地对待加密资产这一全新类别，同时这也证明了Coinbase正在赢得机构的信任。
2022Q3，Coinbase被全球最大资管公司BlackRock选中为其Aladdin客户提供加密交易通道。2023年1月，BlackRock选择将比特币作为投资标的添加到其全球配置基金中。
在2022Q4的财报电话会议上，Coinbase管理层也表示，他们看到越来越多的机构投资者加入其CoinbasePrime计划。
“稳固”的第三个原因是Coinbase正在开辟新的收入类型。
Coinbase正在通过质押和利息收入相结合，从其平台上持有的资产中获得收入。据财报，其2022Q4利息收入环比增长79%至1.82亿美元。这主要是受利率上升的推动，使其托管的巨额客户资产实现了不小的收益。
另外，该公司的订阅和服务收入同比增长32.5%至2.828亿美元。这主要受益于CoinbaseOne计划以及ETH质押增长的持续推动。
Coinbase可能的未来
尽管Coinbase当前拥有相对稳固的基本面，但其未来发展如何，还需要考虑到一系列“顺风”和“逆风”因素。
显然，对Coinbase影响最大的因素是加密市场何时回暖。原因很简单，Coinbase收入的上涨始于投资者的回归，而投资者的回归必将是因为加密市场整体价格的上涨。尽管2022Q4财报超出预期，但需要承认，2022年它遭遇了沉重打击，月活用户和交易收入仍在持续下降。
因此，加密牛市的回归对Coinbase至关重要。这是帮助Coinbase重新赢回流失用户的最有效催化剂。
对Coinbase影响第二重要的“顺风”因素自然就是新的收入来源。
一个可以期待的亮点是质押收入，毕竟截至当前，这个数字呈上升趋势。2021年，Staking占Coinbase总收入不到1%；但到2022Q3，它占收入的10%以上。
当然，这里的问题是SEC已将质押作为监管重点。2月，SEC针对加密交易所Kraken向投资者提供质押产品一事处以3000万美元罚款，并暗示将打击整个行业。而作为回应，Coinbase屡屡强调质押并非证券产品。但最终事情走向如何，谁也无法把握。
除开质押之外，Coinbase也在寻找其他收入来源。其一是订阅收入，即CoinbaseCloud等产品的订阅费。其二是国际业务——CoinbaseGlobal。它在持续推进全球扩张，并且没有放缓的迹象。
Coinbase的战略举措还包括与Optimism合作推出Base，一项安全、低成本、对开发者友好的以太坊L2解决方案。也许最终它可以作为面向机构投资者的平台，尤其是在提供新的DeFi产品方面，这可能会为Coinbase开辟新的收入来源。
但以上众多“顺风”因素最终都将受制于一个问题——Coinbase到底还会面临多少法律和监管风险？
似乎每个月，SEC都会宣布对加密行业的新领域重拳出击。
Coinbase需要正面解决这个问题，或至少让市场看到它的决心。这就是为什么它与SEC就质押问题针锋相对，因为这不仅表明了该收入来源对公司的重要性，也是向大家宣告它愿意积极应对行业可能存在的重大挑战。
此外，Coinbase最近发起了“Crypto435”倡导运动，将在美国435个国会选区推进支持加密政策的游说运动，鼓励立法者对加密货币更加友好。
可以说，所有证据表明，Coinbase正在酝酿打一场持久战。
BrianArmstrong曾在给员工的信中强调，“在过去十年里，Coinbase已经度过了多个熊市。”他相信Coinbase将受益于更严格的加密监管政策，因为这有助于清除行业中的落后公司。
我们相信，Coinbase成长的背后反映了整个行业的变迁。尽管直到现在，区块链底层技术所承载的诸多用例还没有真正发挥作用，或者说，还没有完全按照其发明者所预期的方式发挥作用。但以Coinbase为代表的加密公司们，仍在积极寻找推动行业整体向前的解决方案。
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