撰文：Momir,IOSGVentures
流动性质押是一个赢家通吃的市场吗？
如果中心化交易所在ETH质押市场上占主导地位，那将违背以太坊建设去中心化网络的目标。如下图所示，Lido是ETH质押领域的头部项目，占据了大约30%的市场份额。
尽管如此，社区中还是存在一部分声音限制Lido的市场份额。比如Vitalik就认为staking项目应该对他们控制的staking数量进行自我限制，他建议15%作为他们的上限门槛。
如果没有意识形态的顾虑，由于流动性、可组合性、网络效应、专业化和收益最大化，这可能是一个赢家通吃的市场类型。
Lido能占领多少市场份额？
限制单个项目的市场份额的支持与反对的呼声主要论点总结如下：
总结：
Lido不会施加任何自我限制措施。
IMO认为Lido分叉是不可避免的，但这样的分叉能占领多少市场是很难预料的，这取决于很多因素。比如LDO的治理行动，时机，来自分叉的治理创新，等等。
由于来自去中心化、中心化玩家的竞争，以及社区的压力，预计Lido在最好的情况下能占领50%的staking市场。
最现实的情况是，Lido维持现状占据大约30%的市场份额。许多Lido储户选择Lido的部分原因是为了挖矿奖励，也可能有不可忽视的一部分ETH被押在杠杆上，这两类用户可能会在提款功能启用后优先提款。
与此同时，当取款功能被启用时，我们也期待着新的储户的流入。理由是在这种情况下，ETHLSD的交易应该更接近锚定价值，对LSD的市场流动性的担忧也会减少，因为在27小时内用户可以转换回ETH。
因此，取款功能将:?
允许投机者将他们的存款取出来，但又能增加整体的市场信心，使staking更具吸引力。
使占主导地位的LSD相对于其他解决方案将失去一些优势，由于质押的机会成本较低。
CEX有可能提供允许即时提款的产品，从而在便利性上赢得用户。
使用以下公式我们可以粗略地计算出市场隐含的预期。
*365
stETH目前的定价表明，提款将在大约460天后才会启用。
飞速增长的市场
在一众POS链中，以太坊目前具有最低的质押率。这很可能是因为以下原因：
在协议层面无法直接质押，用户需要接受智能合约或托管解决方案带来附加风险
质押的以太坊无法赎回
以太坊是一种更主流的资产，拥有比其他任何POS代币都更去中心化的社区，但也更受投机者例如对冲基金的关注
随着时间的推移，随着新的智能合约经过实战检验，并且随着提款的确定性越来越高，我们可以预期会有更大份额的ETH被质押。然而，如果看到超过50%的ETH被质押，我会感到惊讶。
ETH持有者的决策思路如下所示：我是否应该投资？如果是，我应该使用验证者节点池吗？如果是，我应该选择去中心化版本吗？如果是，我应该选择Lido吗？
LSD中流动性的重要性
一些人指出，最具流动性的质押衍生品——stETH与主要DeFi协议的整合所产生的网络效应可能会让Lido赢得所有的市场。
例如，如果您想获得流动性质押衍生品，您可能会选择：
具有最佳市场流动性，方便退出的
最深的流动性使LSD成为许多DeFi协议中的抵押品，为其持有者提供更多用例
更多用例将使此类代币更具流动性
如前所述，由于机会成本较高，流动性在目前无法提款的时刻更加重要。
但总的来说，用户对参与再质押有多大兴趣？或者更简单的问题，用户是否有兴趣在链上应用程序中使用ETH？
我们经历了由DeFi、NFT和游戏项目驱动的主要牛市，这些项目分发了大量激励措施来吸引新用户。然而，尽管有所有这些用例和激励措施，只有一小部分ETH被用于智能合约。
据Nansen称，2021年10月，使用量约为450万wETH，不到ETH总供应量的4%。
另一件事，虽然不是那么令人担忧但这里有必要指出：并非所有DeFi协议都支持rebase代币，这就是为什么Lido本质上有两个标准：stETH和wrappedstETH。
下图表明，一些最大的DeFi协议不支持stETH标准，这就是为什么我们可以看到Wrap的stETH被用于MakerDAO、Balancer、Euler等。尽管Wrap和Unwrap不是一个重大障碍，但它确实会影响用户体验。?
另一方面，大多数stETH代币都在AAVE和Curve.fi上。
采用stETH
LDOvsETH
在很大程度上，LDO价格受以太坊活动和ETH价格的影响
以太坊是Lido的目标市场。超过99%的Lido锁仓在以太坊上
Lido手续费来源于以太坊通货膨胀奖励和交易手续费
Lido收益等于在Lido上收集的总质押奖励的5%
以太坊每天分配1700ETH作为质押奖励，其中大约30%流向Lido
虽然Lido高度依赖以太坊基本面，但我们可以看到，即使由ETH支撑价值，Lido也经历了显著的波动。这可能是由于市场重新定价了Lido在以太坊生态系统中的定位以及LSD垂直市场的估计市场规模。
以太坊通胀奖励
由于ETH通货膨胀通常占Lido收入的大部分，因此了解其动态也很重要。
使用来自https://ultrasound.money/的数据点，我们估计TVL增加1%，基础奖励APY减少了0.41%。
Lido30天质押奖励APY%?
对标竞争对手
定量比较：为了有一个更成熟的竞争对手作为基准，我们还将MakerDAO添加到表中，因为本质上LSD与合成资产最相似，其中stETH是一种合成资产。如果有一天Lido决定支持铸造由质押的ETH支持的合成稳定币，我不会感到惊讶。
代币健康
注意：该数据缺乏对LDO代币在中心化交易所使用情况的洞悉
如何解读这些数据？
诚实的回答：不清楚。
可能的直觉-处置效应，指投资者倾向于过早卖出盈利代币而长期持有亏损代币的现象
定向比较
总结
我们估计质押的ETH至多会占到ETH总量的50%
由于来自社区的挑战和竞争对手的出现，我们合理地估计Lido流动性质押的市场份额会在35%左右
在Lido开放流动提款后，我们估计杠杆交易者和挖矿参与者将会提出ETH，虽然提款大体上应该会创造一个提升质押兴趣的环境。顺利提款也会降低LSD的价值主张
开放提款可能会发生在距现在一年后的时间
Lido优势
ETH流动性质押头号项目，先手优势和坚实的护城河
相较于竞争对手项目，Lido具有安全性，流动性，可组合性，网络效应，专业化/效率优势。Lido大概率能维持最主要去中心化流动性质押平台的地位
历来无审查的记录
公开透明的路线图，按照路线图实施、开发的记录
Lido缺点
若Lido不引入某些限制，治理攻击的成本不会很高
存在验证者通过参与LDO代币战争以操纵奖励分享机制的风险
LDO代币不够去中心化
漫长的熊市将导致低质押收益率和少部分质押的ETH
流动性的意义可能被高估：许多ETH持有者根本对再抵押和使用链上资产不感兴趣；一旦启用提款，LSD将失去一些价值主张
Lido分叉是不可避免的，目前还不确定它的威胁有多大
Lido目标市场规模在很大程度上由ETH市值决定。Lido是间接押注ETH，然而，在风险调整的基础上，ETH可能是比Lido更好的投资选择
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