作者:0xHamZ
编译:0x137,律动BlockBeats?
本文梳理自DeFi研究员0xHamZ在个人社交媒体平台上发布的观点,律动BlockBeats对其整理翻译如下:
LUNA目前的情况就像是一扇在小铰链上转动的巨门,整个生态系统中有100亿美元的「热钱」,但每日掉期上限却只有1亿美元,那在最坏的情况下会发生什么?
Terra是一个专为算法稳定币设计的去中心化区块链,整个生态系统在UST和LUNA两个Token之间运行,其中UST是稳定币,与美元1:1挂钩,而LUNA则是治理Token。LUNA的估值实际为随时间推移使用UST而产生的费用现值。UST完全没有抵押品作为背书,单纯通过激励措施以实现挂钩目标,想要铸造新的UST,就必须销毁相应数量的LUNA。
最近,我们看到UST普及度呈现出了抛物线式的增长,与之伴随的便是LUNA流通供应量显著减少,在1个月的时间里销毁了近5%。
值得注意的是,90%的UST普及来自于Anchor上的存款和借款服务,因为Anchor「保证」提供20%的APY,这与Convex平台上的其他稳定币收益耕作机会相比,具有极好的竞争力,谁不希望自己的稳定币能「保证」获得20%的回报呢?
UST增长的另一关键是Abracadabra平台上的Degenbox耕作策略,该增加了14亿UST且立即被「售罄」。
Anchor平台用户的储蓄收益主要由两部分构成,一是平台向借款人收取的贷款利率,二是借款人存入的抵押品所产生的质押奖励。在2021年的大部分时间里,Anchor平台几乎是在花钱让用户借出UST,这样就会驱使借款人借出更多的UST,意味着更多的LUNA被销毁,其价格也会得到相应提升。
现在,在Anchor上借UST的成本几乎为零。这对LUNA来说非常棒,因为UST的使用能带动LUNA的销毁。
然而当前Anchor平台的储蓄账户APY使协议自己的储蓄不断枯竭,Anchor需要想办法降低其存款利率,或者寻找新的方式来激励更多的借款。
而在Anchor调整存贷利率之前,存款人目前只有80天的保障期。
但改变存款利率可能会使资金迁移到其他公链的生态。首先,出售UST意味着新的LUNA需要被铸造,导致LUNA的价格出现下降。在这个过程中,一些借款人的抵押品会被清算,那么协议向储蓄用户支付APY的来源也就减少了。
当借款人借出UST时,他们需要存入经由LIDO质押LUNA产生的bLUNA。鉴于二者之间的挂钩程度不是非常可靠,bLUNA与LUNA的比率就变得很重要。譬如,在去年5月,你可以将100个LUNA换成110个bLUNA,并在大约3周内将其销毁,以接收110个LUNA。
而鉴于Anchor的杠杆和最大LTV阈值,当LUNA的价格跌至55美元并触发平仓时,其生态系统就会面临极大的风险。
Terra生态每天只有1亿美元的UST/LUNA掉期,上限为0.5%,当发生更大规模的赎回时,UST的点差就会指数式地增长。在去年5月时,有8000万的LUNA/UST在高峰期平仓,超过了赎回上限,导致点差直接飙升到7~8%,在这种情况下,UST的挂钩实际上已经被打破了。
当UST跌破挂钩时,会产生2种套利机会:
?在0.94美元时买入,在1美元时卖出,套利6%
?以0.94美元买入UST,转换为1枚LUNA,将LUNA卖出为USDC,并重复操作
一旦挂钩失效,整个生态系统就会自反。如果LUNA跌入50美元附近的中高位,倾泻而出的清算和提款可能会使LUNA价格进一步跌至35美元。这时LUNA的市值可能会明显低于UST,形成恶性的铸销循环。
为了强化这一观点,我们可以分析一下LUNA/UST的市场波动比率。目前,LUNA和UST市值的相关性仅有0.8!
总结下来,整个流程会是这样的:
?市场波动导致LUNA价格下跌
?LUNA价格下跌导致Anchor抵押品清算
?赎回超过1亿美元上限,使点差扩大
?点差放大加速LUNA价格下跌,使UST挂钩失效
?套利者购买便宜的UST,在点差有利时赎回LUNA,并在市场上抛售,进一步拉低LUNA的价格。
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